瀚蓝环境(600323)

2016 年营收增长 9.93%，归母净利润增长 26.23%，每 10 股派 2 元

公司发布 2016 年年报，全年营业收入 36.90 亿元，同比增长 9.93%；归母净利润 5.09 亿元，同比增长 26.23%；归母扣非净利润 4.93 亿元，同比增长 31.83%。公司拟每 10 股分红 2 元，共计派发现金红利 1.53 亿元。

业务亮点频频，收入利润稳定增长

报告期内，公司各项业务稳步推进。其中供水业务由于樵南水务并表且佛山市实行阶梯水价，收入增长 23.03%，毛利率增长 2.24%。固废业务由于 2015 年下半年以来 3 个垃圾焚烧项目投运，收入同比增长 32.57%，占总收入比重由 15Y 的 29.8%增加至 35.98%。燃气业务：由于佛山煤改气执行较严，销气量增加 3.66%，但由于对大用户执行降价政策，尽管非居民门站气下调带来购销差价略增，毛利润仍下滑 5.0%。

现金流充裕，财务费用有望持续减少

报告期内,公司应收账款同比增长 8.2%，低于营收增速 1.7 pct；一年以内应收账款比例 93.7%，账龄结构较为健康；应收账款周转天数与去年持平，维持在 25 天的较好水平。公司经营净现金流同比下滑 6.7%至 11.79 亿元，16 年度收到桂城水厂补偿款 4.3 亿元，发行公司债券 10 亿元，当前在手现金 11.7 亿元，现金流十分充裕。财务费用同比减少 16%至 2.07 亿元，考虑到公司优异的现金流状况，预计 17 年有望进一步下降。

异地扩张丰收年，转型危废打开想象空间

我们认为 2016 年是公司异地扩张的丰收年。首先，公司转型危废，在佛山落地 5 万吨无害化项目，在湖北黄石拟收购 17 万吨资源化项目 70%股权。其次，公司生活垃圾板块落地顺控环投产业园、漳州南部、东北餐厨垃圾等项目，垃圾焚烧、污泥、餐厨垃圾处理规模分别达到 18350、 1350、1150 吨/日。此外，公司 17 年 1 月收购江西瀚蓝能源 70%股权，获得江西樟树市 11 个镇街的燃气特许经营协议， 预计新增净利润 2,000 万元。

公司 16 年最大的收获是找到了最适合自己的发展模式

回顾公司历史， 14 年收购的创冠中国连年未能完成业绩承诺，该次异地扩张难言成功。然而，自 16 年开始，公司严守自身技术标准，把握在手渠道资源，一方面拓宽业务领域，一方面在本地和异地不断获取优质项目，此外通过高管薪酬改革优化经营效率，体现了经营理念和发展模式上的升级。我们认为这是公司收购创冠不利之后的重新起航，有望带来长远利好。尽管定增事项未能落地，公司仍有充足上升空间。

低估值的长线投资标的，维持“买入”评级

我们预测公司 2017-2019 年归母净利润为 6.35， 7.49， 9.18 亿元，对应动态 PE 为 19x， 16x， 13x。 按 22-23x 目标 PE 区间，给予 17 年目标价18.22-19.04 元，维持“买入”评级。