青岛双星(000599)

公司公告：公司出资9 亿元参与设立的青岛星微股权投资基金中心作为买方与卖方代表Korea Development Bank 签订了《股份买卖协议》。协议主要内容为：在约定的先决条件满足的前提下，青岛星微以9549.8 亿韩元收购Korea Development Bank 及其代表的其他卖方共计持有的锦湖轮胎株式会社6637 万股股份，占标的公司发行股份总数的42.01%。优先购买权人（朴三求）根据优先购买协议享有该股权的优先购买权，优先购买权期限为优先购买权人收到优先购买权通知之日起30 天内。股份买卖的交割需在优先购买权人不行使优先购买权且《股份买卖协议》中约定的先决条件（包括政府批准等）得到满足或者放弃后进行。

锦湖轮胎相比国内企业优势明显，如收购成功双星有望成为国内轮胎新龙头：1）韩国锦湖轮胎属于中高端品牌，市场优势明显：其原配轮胎占比高，向现代汽车、菲亚特、克莱斯勒、戴姆勒、大众汽车、宝马、雷诺、通用汽车等提供原配轮胎。2）全球化布局完整，规避各国“双反”：除中国地区外，韩国锦湖轮胎在韩国、越南、美国设有5 家生产工厂；3）研发实力强：在全球有5 个研发中心，分别布局在韩国（2 个）、美国、德国、中国。锦湖轮胎2014 年实现收入32 亿美元，EBITDA5.1 亿美元，净利润1.2 亿美元；2015 年因为受韩国工厂罢工（2016 年1 季度已解决）和中国市场销售下降的影响，实现收入26.88 亿美元，EBITDA3.01 亿美元，净利润-0.59 亿美元。在全球有5 个研发中心，9 家生产工厂，合计产能可达到6900 万套/年；其中3 个韩国工厂，位于光州、平泽和谷城，合计年产能3320 万条；4个中国工厂，位于长春、天津和南京，合计年产能2850 万条；1 个美国工厂，位于佐治亚州，年产能400 万条；1 个越南工厂，年产能330 万条。

设立产业并购基金，剑指海外优质标的。2016 年11 月22 日，公司公告出资9 亿元参与设立产业并购基金，主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式，总规模不超过100 亿元，公司作为有限合伙人认缴9 亿元，青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95 亿元、5000 万元，青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500 万元。

产能搬迁有序进行，黄岛新厂净利率大幅提升，“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行，新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400 万套全钢胎、600 万套半钢胎产能的智能样板工厂，净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。

盈利预测及投资评级：业绩持续高增长，参与设立并购基金有望整合海内外优质资源，成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，维持盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.16 元、0.23元、0.39 元，对应16-18 年PE 分别为55 倍、38 倍及23 倍。

风险提示:海外并购不及预期、原材料价格大幅波动、市场开拓不达预期。