建研集团(002398)

公司2016 年度实现EPS 0.49 元，同减17%

公司发布业绩快报，实现营业收入13.9 亿元，同增3%，符合预期；实现净利润1.67 亿元，EPS 0.49 元，同减17%，低于预期。单四季度实现营业收入4.5 亿元，同增24%，环增20%；单四季度实现净利0.4 亿元，EPS 0.12 元，同减约2%，环比持平。其中会计准则变更新增资产减值损失影响净利约600 万元。

四季度营收改善，看好“金砖会议”的区域需求复苏

受益于福建区域需求回升，四季度公司营收实现同比环比20%以上增长，但由于上游环氧乙烷价格涨幅较快，混凝土添加剂产品提价滞后削弱公司盈利能力。不过随着混凝土添加剂逐步开始提价，公司盈利能力有望得到修复。添加剂通常占混凝土成本约2-4%，有进一步提价空间。

四季度福建地区需求出现改善，除莫拉蒂灾后重建因素外，将于2017年9 月于厦门召开的“金砖会议”所带来的配套工程密集施工也有重要影响。考虑到厦门地区三季度前后进入雨季、台风季，配套工程开工应集中在未来数月，短期区域需求有望维持高位。

盈利预测与投资建议

期待外延并购落地：虽公司对收购态度相对慎重，但外延并购为公司主辅业扩张的必由之路，前期公司财务投资的跨境电商平台有棵树业绩增速较快，根据其最新估值，公司预期投资收益已达9 千万元。此外公司加大在电商业务布局，建研家商城已经上线，长期发展看好。

减水剂业务有望企稳回升：自2014 年以来公司减水剂业务进入战略收缩阶段，主要为了控制前期规模快速扩张所带来的应收账款风险。公司主动控制供货规模，挑选信誉较好的客户，应收账款结构已有改善，判断减水剂业务未来有望重回扩张轨道。

预计减水剂业务重回扩张轨道，盈利能力随价格上调而逐步改善；检测业务盈利能力较强，规模相对稳定，期待公司外延持续推进。预计17-18年归母净利润2.24 亿元和2.56 亿元，对应0.65 元和0.75 元。增持评级。

风险提示：外加剂业务快速下滑，外延扩张不及预期。