华策影视(300133)

业绩略低于市场及我们预期。2016年公司实现营业收入44.4亿元，同比增长67.1%；实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增长1.0%；对应全面摊薄EPS0.27元，略低于市场及我们预期（我们预计2016年归属于母公司净利润为5.0亿元）。其中，2016年4季度单季实现收入20.9亿元，同比上升57.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比下滑21.8%。

收入高速增长，利润保持平稳。1）收入的高速增长主要来源于公司的“SIP”战略效果持续彰显，2016年全网剧共20部949集取得发行许可，新开机15部690集，年产量及首播量继续稳居行业第一，爆款级全网剧《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《锦绣未央》、《射雕英雄传》等收视口碑双赢剧集对收入产生较大贡献，其中，《孤芳不自赏》单价突破千万，《三生三世十里桃花》点击量突破200亿，印证公司作为内容龙头其精品打造实力。与此同时，电影方面全年实现超10亿票房，大型季播真人秀《谁是大歌神》、《我们十七岁》收视率居前，这些在添亮公司财务报表的同时也印证着公司横向内容一体化成效显着。2）相比于收入的高速增长，2016年归母净利润保持1.0%的平稳增长，收入与利润增速的不匹配主要源于占据公司60%收入来源的全网剧业务其项目权益占比下降，而单体项目毛利率依然能维持稳定。

2017年全网剧储备丰富，电影业务成为新增长点。公司"SIP+X"战略将从长期提升公司盈利能力，打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心，全方位链接并激发"X"种产业方向与全新消费场景。1）2017年爆品陆续推出，例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出，同时2017年计划开机项目近40个，充分反映公司优质项目打造和储备能力；2）2017年电影业务一方面进行自主开发以保证公司发展的持续性，另一方面也进行对外投资，其中，由华策独家发行的春节档电影《功夫瑜伽》超17亿票房，同时参与发行的《非凡任务》将于4月1日上映，另外，每年保持8-10个项目储备的开发；3）综艺栏目继续打造《挑战者联盟》系列、《谁是大歌神》系列等。

下调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司全网剧业务项目投资占比减少导致毛利率下滑，而电影业务带来利润增量尚需时间积累，我们下调盈利预测，预计2016-18年EPS分别为0.27、0.36和0.46元/股（原盈利预测分别为0.29、0.40、0.52元/股），对应2016-17年PE分别为44、34和26倍，短期业绩下调不改公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力，我们维持买入评级。