天壕环境(300332)

事件：公司公告，旗下全资子公司北京赛诺水务与北京首钢国际工程公司组成的联合体中标了山东钢铁集团日照公司的2 万吨/天海水淡化EPC项目，总金额10798 万元。

收购赛诺后首个海淡EPC 项目，再次中标验证行业领先地位。赛诺水务是国际上少有的掌握TIPS（热致相技术）生产超滤膜及膜产品的企业之一，其膜产品共有5 大系列、18 个品种，是全球第一家实现膜产品全覆盖的公司。此次中标山钢日照2 万吨/天海淡EPC 项目，是继沧州渤海新区5 万吨/天海淡项目之后的又一新斩获，充分彰显公司在海淡领域的领先地位。项目总金额1.08 亿元，占赛诺在手未确认订单约27%，对未来业绩贡献较大。

“十三五”行业需求超100 亿，公司具备技术+先发优势。根据发改委和国家海洋局公布的《全国海水利用“十三五”规划》，“十三五”期间沿海城市新增海淡规模105 万吨/天，新增苦咸水淡化规模100 万吨/天以上，海淡设备的自主技术市占率达70%以上，同时扩展至“一带一路”沿线国家，国际市占率提升10%。公司品牌及技术优势明显，国内第一个投产的千吨级膜法海淡项目、第一个膜法苦咸水淡化厂都是赛诺负责，且目前公司膜产品已经销往最苛刻的美国市场，并在中东、新加坡等缺水国家已经有项目推进。公司产品性能优越，且价格较进口同类低20%以上，未来有望逐步实现进口替代，同时伴随国家“一带一路”战略走出去。

受益于供给侧改革，节能业务有望业绩改善。公司余热发电业务的热源主要来自水泥、煤化工、玻璃等行业，这几年由于产能过剩，导致项目收益率受到影响。当前伴随着供给侧改革，传统行业的优质产能受益于价格提升盈利能力明显改善，公司节能项目有望同步受益，板块业绩得带改善。

维持"买入"评级：维持对16-18 年净利润预测为1.93 亿元、3.19 亿元和4.23 亿元，考虑到公司2017 年增发1.2 亿股，对应EPS 为0.25 元、0.35 元和0.47 元。我们认为公司收购北京赛诺后，将大幅提升其研发能力和市场影响力，打造成“水―电―气”一体化的综合环境服务商，市场空间更大，给予2017 年35 倍PE，目标价12.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：燃气下游氧化铝扩产进度迟缓的影响，项目拖进迟缓。