埃斯顿(002747)

投资要点：

公司已发布业绩快报， 2016 年公司营收 6.76 亿元，同比增长 39.87%，营业利润 3231 万，同比增长 140.22%，归母净利润 7032 万元，同比增长 37.36%。

1、机器人业务持续高增长， 2016 年同比增长 150%以上公司业务主要分为智能装备核心控制功能部件和工业机器人及智能制造系统两部分，其中工业机器人及智能制造系统 2016年同比增长 150%以上，以此估计收入在 2 亿左右，工业机器人销量在 1000 台左右，下游应用以焊接、搬运码垛和上下料为主。公司在机器人控制器、伺服系统、减速装置（部分替代 RV 减速机）等核心功能部件具备自主研发和制造能力，整体成本比国外同类产品低40%左右。未来随着公司整体规模扩大，成本优势将进一步提升。产能方面，公司 IPO 募投项目拥有机器人产能 2000 台。此外，公司于 2016 年 9 月完成定增，投向机器人智能化工厂项目，一期产能 9000台（预计 18 年底达产）。公司大力布局工业机器人项目，彰显公司对自身产品以及下游需求的信心。我们预计公司 2017 年工业机器人及智能制造系统业务仍能保持翻番增长。

2、交流伺服系统增长强劲， 2016 年同比增长 50%左右交流伺服系统属于公司智能装备核心控制功能部件业务，下游包括机床、纺织机械、包装机械、印刷机械电子机械和工业机器人等各类智能装备。公司交流伺服业务 2016 年同比增长 50%，并贡献了公司绝大部分海外收入。

根据中控网的预测， 2017 年国内伺服系统市场将达 81 亿元，并以每年 10%左右的增速增长。而国内大部分市场被国际知名厂商垄断，其中以安川、松下、三菱为代表的日系品牌占 46.2%，以 Siemens、 BoschRexroth 为代表的欧美品牌占 24.1%，以台达、东元为代表的台湾品牌占13.5%，国产品牌份额不足 20%（《中国通用运动控制产品市场研究报告》2014）。公司作为国内交流伺服产品龙头企业，国产替代空间巨大，未来仍将保持高速增长，份额将持续提升。

3、数控系统、电液伺服系统业务企稳回升

公司的数控系统、电液伺服系统产品主要应用在金属成型机床行业。公司在金属成型机床数控系统领域市占率达到 70%-80%，而电液伺服系统市占率也达到了 30%-40%，下游客户稳定，行业地位突出。目前，我国金属成型机床数控化率大约在10%左右，远低于国外 70%以上水平，数控化率提升空间大。由于机床行业持续低迷， 2015 年公司这块业务受到了较大影响，而 2016 年以工程机械为代表的装备行业逐步回暖，机床行业受益工业企业设备更新，公司数控系统和电液伺服系统业务已有所企稳。我们预计今年机床行业将企稳回升，公司数控系统、电液伺服系统业务将重回升势。

4、围绕“双核双轮驱动”战略，外延布局有望持续发力

公司战略方向清晰，将智能装备核心控制功能部件作为基础性核心业务，将工业机器人作为未来发展引擎，围绕这两大核心业务，公司持续进行研发投入和外延扩张。 2014年、 2015 年公司研发经费占营收比例分别为 10.56%、 10.98%。2017 年 2 月，公司公告拟出资 1550 万英镑收购 TRIO， TRIO 是全球运动控制行业的领军企业之一，为工业自动化领提供高精度和高可靠性运动控制技术。公司收购 TRIO之后，将与公司生产的交流伺服产品互补，将为行业客户提供高端运动控制解决方案，并在渠道、品牌等产生多方面协同。

在工业机器人方面，公司收购意大利 Euclid Labs SRL 公司，利用其在工业机器人3D 视觉方面的技术，并整合公司已有的平面视觉技术，从而提升公司工业机器人的智能化水平。在智能制造系统业务方面，公司通过收购上海普莱克斯、南京锋远自动化，切入压铸机周边自动化领域和汽车生产自动化领域，以及公司智能制造事业部在家电、汽车零部件等行业已有所积累，公司智能制造系统业务已在多个行业应用领域打开市场。

5、盈利预测和投资建议

我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.45 元和 0.51 元，对应 PE 分别为 87 倍和 75 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。

6、风险提示

工业机器人业务成长不及预期，智能装备需求不及预期