万华化学(600309)

2016 年净利增长129%，四季度利润再创新高

公司发布2016 年业绩快报，2016 年实现营收301 亿元，同比增长54.4%，实现净利润36.8 亿元，同比增长129%，与前期业绩预告一致，按照22.78亿股的股本计算，对应EPS 为1.62 元。其中Q4 单季度实现净利11.8 亿元，同比大增578%。

MDI 涨价贡献丰厚收益，产品价格延续强势

2016 年年初以来，依托万华龙头地位日益稳固、国内外企业协同程度显着提高的有利条件，叠加油价回升的背景，MDI 价格出现大幅上涨：以华东地区价格为例，2016 年纯MDI 均价17822 元/吨，同比上涨7.6%，聚合MDI 均价14295 元/吨，同比上涨22.7%；今年以来，MDI 价格保持强势，目前华东地区纯MDI、聚合MDI 分别报价25500、26250 元/吨，且公司宁波工厂一期MDI 装置（40 万吨）已于1 月21 日复产。

油价反弹及装置负荷提升带动石化业务显着改善

伴随2016 年以来油价反弹，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸等C3 产业链石化产品2016 年均价分别上涨57%、42%、104%，且公司PDH 装置在经历初期投产调试之后，负荷稳步提升，成本进一步下降，使得公司石化业务的盈利大幅改善。油价稳步上涨背景之下，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸目前华东地区报价分别为7850、11450、10300 元/吨，较2016Q4 进一步上涨，我们预计公司石化业务对业绩的贡献将持续提升。

新兴业务进展顺利

2016 年公司聚碳酸酯、水性涂料、聚醚、SAP 等新兴业务发展取得显着进展：20 万吨/年软泡聚醚装置于7 月底成功开车；10 万吨/年水性表面材料树脂装置于8 月初竣工；3 万吨/年SAP 装置于9 月顺利开车；20 万吨/年聚碳酸酯项目建设顺利，预计将于2017 年释放部分产能，上述项目将构成公司后续重要的成长动力。

重申“增持”评级

我们预计公司MDI 将保持良好发展，石化业务综合竞争优势突出，上述业务预计将维持强势；水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期，我们维持公司2016、2017 年EPS 分别为1.61、2.03 元的预测，重申“增持”评级。

风险提示：原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。