骅威文化(002502)

投资要点

剥离玩具制作、销售业务，全面转型以IP 为核心的泛娱乐文化产业。骅威文化成立之初核心业务主要以基于动漫IP 的玩具研发、制造和销售为主。2013年开始向互联网、文化产业转型升级，201年以8.5亿收购以网络文学巨匠的白金作家唐家三少、撒冷等为核心股东、实际控制人的网络文学IP 游戏运营商第一波网络科技有限公司。2015年，又以12亿收购了由着名出品兼制作人汤攀晶、着名作家桐华组成的国内言情影视剧优秀团队梦幻星生园影视文化有限公司。2016年，更名为“骅威文化股份有限公司”，同时剥离玩具制造、销售业务，正式以发展泛娱乐IP 互联网文化产业为战略核心。

第一波是专注网络文学IP 的商业化运作。第一波创始人为知名作家付强，笔名“撒冷”，通过与“唐家三少”、“天蚕土豆”和“我吃西红柿”等网络知名作家合作紧密，打造出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》、《校花的贴身高手3D》等多个成功游戏产品。同时围绕《莽荒纪》IP，还与光线影业合作拍摄电影，在爱奇艺平台推出《莽荒纪》动画。2016年又重点推出了围绕《雪鹰领主》IP 的手游和页游，电视剧、电影也已在同步洽谈中。公司拥有一整套成熟的网文IP 商业化运作体系。

梦幻星生是专注于制作面向年轻化、白领化和女性化人群的精品言情剧。梦幻星生园以着名作家桐华为创意总监，出产精品言情电视剧。先后投资出品的包括《千山暮雪》、《如意》、《最美的时光》、《金玉良缘》、《偏偏喜欢你》、《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》等，均在一线卫视黄金档播出，取得较好的收视成绩。梦幻星生园制作的《那片星空那片海》第一季已经于今年7月份杀青，将在湖南卫视播出。同时，《那片星空那片海》第二季于2016年底开拍，同名电影将与合一影业合作，而《英雄联萌》等电视剧也将会在2017年陆续上线。

影游联动，实现IP 价值最大化。骅威文化通过收购第一波及梦幻星生园，搭建起公司内部优质IP 之间的影游联动体系，再通过大股东旗下玩具制作公司骅星科技实现衍生品开发，同时公司旗下子公司前海骅威与麦哲伦资本以及中植资本分别设立了两家创投基金，致力于游戏、影视、IP 等项目的孵化、投资，为公司外延并购拓展寻找优良标的。

投资建议：我们预计2016-2018年公司归属母公司净利润为2.49、3.17和3.81亿元，基本每股收益分别为0.29、0.37和0.44元，对应当前股价的市盈率分别为40.56倍、31.78倍和26.72倍。从战略定位上看，骅威文化是A股中少数几家率先布局IP运营开发+影游联动的公司，同时市值相对较小弹性较大，业绩又处于提升期，在外延拓展有序推进下维持“推荐”的投资评级。

风险提示： 手游行业竞争加剧, 标的企业业绩低于预期，公司转型战略不达预期以及市场系统性风险。