康美药业(600518)

事件：

公司2 月9 日公告，全资子公司康美健康拟出资成立成都智慧药房；公司拟与瑞元基金、粤财信托共同设立康美建投基金。

主要观点：

1、智慧药房快速复制，17-18 年将逐步进入收获期

公司拟在成都设立成都康美智慧药房有限公司，用以拓展成都地区的智慧药房业务。公司智慧药房于2015 年6 月在广州上线，目前公司已在广州、深圳、北京三地拥有四个智慧药房的配送中心，而成都将是公司智慧药房模式拓展的第四个城市、第五个配送中心。短短一年半的时间智慧药房迅速覆盖四大重点城市，日处方量预计已经达到1.9 万张左右，同时今年年内有望在上海、厦门、合肥等地实现突破。我们认为，智慧药房业务模式成熟，复制迅速，2017年到2018 年将逐步进入收获期，增厚公司业绩。我们预计2017年智慧药房业务保守估计将为公司带来10 亿以上的纯增量业务，也就是2 亿以上的利润增量，有望将公司业绩增速从20%左右带到25%左右，再上一个台阶。

2、拟设立50 亿并购基金，持续布局医疗服务

公司拟与瑞元基金、粤财信托共同设立康美建投（广东）大健康产业基金，专注于投资大健康产业链上下游标的公司或项目，具体包括收购医院等标的项目股权或其他对应资产、投资新建医院以及补充运营资金等。基金总规模为50 亿元，公司拟出资10 亿元，相当于使用5 倍的杠杆去收购医疗服务。

公司近期控股梅河口市中心医院（三甲）以及开原市中心医院（二甲），加上此前自设的普宁康美医院以及收购的梅河口市妇幼保健院、梅河口市友谊医院、梅河口市中医院、通化县人民医院、通化县中医院等，床位数量已达3000 张以上，而并购基金的成立有望加速公司在医疗服务方面的布局，未来通过降本增效、供应链管理等方式对医院进行整合，有望成为公司未来新的利润增长点。

3、逻辑再梳理，低估值有变化的优质标的

公司作为中医药全产业链龙头2017 年PE 仅为20 倍出头，结合近期医药行业低估值标的表现良好，康美的比价优势已经凸显，建议投资者重点关注！公司近几年变化巨大，已经不再是市场所认知的“中药材贸易公司”，主要逻辑已经逐渐转变，成长空间再次打开，在中药饮片、药房托管、中药材贸易、医疗服务、保健品直销方面均有看点：

中药饮片：近年公司中药饮片业务在智慧药房模式以及公司营销方式变革的带动下增速明显大幅超过中药饮片子行业增速。智慧药房模式是我们最为看好的承接处方外流的模式，变现模式清晰、复制速度极快，有望帮助公司在中药饮片行业监管趋严、家庭作坊式企业逐渐退出市场的环境下抢得先机。智慧药房明年开始将逐步进入收获期，我们预计2017 年有望带来10 亿以上的增量收入，其成熟期的收入体量更将是数十亿级别的，为公司业绩增长提速。

药房托管：公司药房托管业务发展迅速，未来有望成就大型GPO。目前公司已与青海、云南、重庆等省级单位以及广东普宁市、云南普洱市、广西玉林市、深圳宝安区、广东省怀集县等当地政府签署战略合作协议，未来三年维持高增速可期。

中药材贸易：中药材价格有望上涨，增厚公司业绩。中药材价格底部徘徊已久，近一年来指数开始逐渐回暖，如太子参等个别小品种更有价格翻倍的情况。中药材价格回暖有望给公司中药材贸易业务带来业绩弹性。

医疗服务：公司持续布局医疗服务，未来有望接棒成为新的利润增长点。公司在医疗服务持续布局，现有床位已突破3000 张，设立并购基金有望加速医疗服务布局进程，我们认为公司床位在2018 年有望逐步突破10000 张，未来有望通过降本增效、供应链管理等方式对医院进行整合，成为公司新的利润增长点。

保健品直销：公司收购麦金利，直销模式迅速放量。公司通过收购麦金利补充公司保健品产品线，结合现有40 万人以上的直销团队，保健品业务放量迅速，16 年实现成倍以上增长，我们预计贡献收入16-18 亿，17 年也有望保持高增长。

结论:

我们认为公司“进可攻，退可守”，在拥有稳健估值切换收益的同时具备众多亮点。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.69、0.86、1.05，对应增速为24.55%、23.90%、22.45%（保守地估计智慧药房所带来的影响以及不考虑中药材大幅涨价的情况），对应PE 为26x、21x、17x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

智慧药房推进不达预期，中药材价格持续下降等