国内精细化工细分领域的优势企业

晨化股份现具备表面活性剂产能 3.42 万吨，阻燃剂产能 1.48 万吨，硅橡胶产能 0.85 万吨，在相应细分领域处于国内领先地位。 2015 年收入 5.54亿元（ YoY -5.5%），净利 0.47 亿元（ YoY 13.6%）； 2016 年 1-9 月收入4.06 亿元（ YoY -4.3%），净利 0.46 亿元（ YoY 32.6%），预计 2016 年全年实现净利 0.54-0.56 亿元（ YoY 14.4%-18.7%）。

三大主要业务领域有望保持良好发展

近几年，公司三大主要业务领域发展态势良好： 1）新型表面活性剂市场前景良好，公司生产的烷基糖苷、端氨基聚醚及烯丙基聚醚系列产品应用于高端领域，并与巴斯夫等国外企业直接竞争； 2）有机磷系阻燃剂有望部分替代溴系产品，且有望伴随下游工程塑料、聚氨酯领域同步快速发展； 3）硅橡胶业务稳中有升，公司产品覆盖高温胶和室温胶两大类，能满足不同用户的个性化需求。

公司具备综合优势

公司在工艺、技术、产品等多方面具备综合优势。公司通过持续创新，掌握了多项独创性的核心工艺，在表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶等领域研发实力雄厚，已获专利 29 项，参编《建筑用阻燃剂密封胶》和《烷基糖苷》国家标准。公司能够生产不同碳链长度的烷基糖苷，以满足不同客户需求，并结合自身技术发展环境友好型产品。

募投项目提升公司竞争力

公司本次拟发行 2500 万股，发行价格为 10.57 元/股，拟利用募集资金 2.18亿元，用于“年产 5000 吨端氨基聚醚和 15000 吨烷基糖苷改扩建项目”等，围绕公司优势产品进行扩产，满足日益增长的市场需求，且新工艺预计可有效降低生产成本，预计该项目满产后可实现收入 2.49 亿元，净利3257 万元。

合理价格区间 20.1-23.5 元

我们预计公司 2016-2018 年按照发行后股本 1 亿股全面摊薄后的 EPS 分别为 0.54、 0.67、 0.86 元。参考可比公司估值及公司未来业绩增长情况，我们认为可以给予公司 2017 年 EPS 30-35 倍 PE，对应价格区间为20.1-23.5 元。

风险提示： 主要原料供应及价格波动风险、市场竞争风险、安全生产和环境保护风险。