岭南园林(002717)

园林主业稳步推荐，文旅布局不断完善

公司在 2016 年稳步推进园林绿化主业，新签合同 100 亿元（含框架协议），进一步保障了业绩。同时，完成了德玛吉德收购，增强了文化创意设计能力，进一步完善了主题文旅布局。恒润科技接连签订大单，其良好的现金流和与公司的协同效应，逐渐显现。我们认为当前时点，公司具备较强的长期投资价值，建议投资者重点关注。

PPP 给园林行业带来黄金发展机会

从 2014 年到 2016 年， PPP 发展迅速，政策从引导性和框架性逐渐向实用性转变。 PPP 项目整体供给增长，落地率不断提升。园林项目在 PPP供给中占比逐渐增加。城镇化率依然有上行空间，带动市政园林行业稳步发展。我们预计到 2020 年市政园林市场空间将达 3687 亿元。 PPP 订单助力行业提升度提高，一是因为园林上市公司更容易获得 PPP 订单，二是因为行业加速洗盘，许多非上市公司成为并购标的。 PPP 能使工程回款速度加快，资金使用效率提高。并且， PPP 项目的回款更加有保障。

公司园林主业受益于 PPP 明显，进入水流域治理

公司新签订单饱满，未来业绩保障性较高。截止 2016 年年底，已公告 38.38亿元的合同订单和不低于 65.8 亿元的框架协议。公司 16 年新签合同/15年园林收入比值为 2， 业绩的保障性较高。框架协议包括投资 51 亿元的邹城市文化旅游重点项目，与恒润科技协同效应初显。一旦此框架协议转化为施工合同，将为公司的业绩和后续拿单创造良好的正反馈效应。进入水流域治理，园林行业开辟新市场。以黑臭水体治理作为切入点，园林企业在可进入的流域水污染治理具有优势。黑臭水体治理市场 “十三五”规划在 1700 亿元。 为抓住黑臭水体治理机会，公司积极寻找外部发展机会。恒润科技全面布局主题公园产业链，泛娱乐布局初露锋芒

2016 年恒润科技公告订单 57.23 亿元（包含邹城项目）， 饱满的订单保证了业绩。 恒润科技与成都虚拟世界签订合作协议， 拟共同出资成立上海恒境虚拟科技， 合作将极大的提高公司 VR 硬件设备的品质与研发能力，夯实产业链基础。公司向优土视真注资 1000 万，获取其 6.67%的股权。此举使公司 VR 产业链向内容端延伸，并通过 UtoVR 平台，为恒润 VR 产品及服务打通了互联网通道，完善了其 IP 的泛娱乐布局。 公司设立专门子孙公司进行 IP 开发运营，加大 IP 培育力度。 投资现象级 IP 大电影《盗墓笔记》，开启影视业务新征程。未来业绩高增长，股价安全边际较高，维持“买入”评级

我 们 预 计 公 司 2016-18 年 净 利 润 2.5/4.44/5.81 亿 元 ， 对 应 EPS0.61/1.08/1.41 元。公司未来 2 年业绩高增长，确定性较高，且当前股价相比较 34.36 元的定增价倒挂接近 32%，安全边际较高。 我们维持37.2-40.6 元的合理估值区间，维持“买入”评级。

风险提示： 园林主业现金流情况恶化， 工程进度低于预期。