扬农化工(600486)

事件：控股子公司优嘉公司获得高新技术企业证书，证书发证时间为 2016 年 10 月 20 日，有效期三年，将享受所得税 15%的税率征收优惠政策。

优嘉公司为公司控股 95%的子公司，2015 年度该公司完成营收 7.26 亿元，实现净利润 1.48亿元。2016 年上半年营收 3.1 亿，净利润 0.46 亿元，同比有所下滑，我们认为是提前准备，增加了研发支出等费用，为申请高新技术企业做准备。未来如东二期投放，优嘉公司将成为最大子公司，预计 2017 年优嘉公司麦草畏出货量在 1 万吨以上，菊酯出货量约 3000 吨，加上其他品种，年贡献营业利润约 4 个亿，减税 10%，对净利润存在边际影响，有望增厚 eps。

麦草畏受益南北美转基因需求打开，公司扩产 2 万吨打开成长性。 南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利，计划逐步兑现。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显，如东二期 2 万吨麦草畏预计 2017 年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份，优先受益新需求打开带来的红利，公司成长性充足。

菊酯业务业绩稳定，专利产品支撑毛利率稳步上扬。如东二期扩建 2600 吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等，专利产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。同时 16 年四季度公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价，预计对今年业绩有一定增厚。

草甘膦涨价提供弹性。公司拥有 3 万吨 IDA 法草甘膦，大部分采用长协单交易，市场价涨幅明显，公司均价也整体上调，今年有望增厚业绩。

维持盈利预测及评级。预计 2016-2018 年营业收入为 31.26、44.53、56.88 亿元，归母净利润为 4.31、6.20、8.01 亿元，未来两年净利润复合增速为 36%。16-18 年 EPS 分别为 1.39、2.00、2.58 元，当前股价对应 PE 分别为 26X/18X/14X。同时，作为中化集团子公司，国企改革预期较强，维持“买入”评级。

风险提示：1）抗麦草畏转基因种子推广低于预期；2）如东二期未能顺利投产。