同有科技(300302)

事件：

2016 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为12190.93 万元-14167.83 万元，同比增长85%-115%。

投资要点：

近一个月的上一篇发布为《手算16-17 年利润确定！》预计公司2016 年利润约1.4-1.5 亿元。目前，利润预告上限与我们当时预期一致，但低于2016 年9 月报告预期。根据行业调研，推测两者差异在于：1）北京地区增值税退税有大小年差别，预计部分软件增值税退税计入2017 年 2）特殊行业存储采购的波动性。

2016 年利润尚未更快增长的原因或与军改递延了Q4 需求，预计2017 年再加速。公司北部大区收入2015 年高增长表明政府、军队军工的收入已爆发，2016Q1、Q2、Q3 利润增速为518%、188%、85%，推测2016Q4 利润增速在60%左右，第四季度利润增速慢于前面季度，根据历年年报解读，同有军工行业收入多在第四季度确认，利润未能更快增长的原因可能是军改递延了Q4 需求。另外，根据公开新闻报道，陆军战区、海军等人事调换，预计军改在2017 年加速。

投资者对市场空间、壁垒、技术、产品、排名和下一步成长存在疑虑，可以解决以上所有问题。1）市场空间：“IT-CT-DT（计算-通信-数据）”的发展顺序均将产生大利润的稀缺公司，同有科技位居其中，且处于有利竞争位置。2）市场空间：IDC 数据证明投资者大幅低估了市场空间，可能为575 亿元。3）排名：行业应用、软件能力证明竞争力保2 争1。4）壁垒：形成壁垒的原因是1988-2005 年持续追求进入技术驱动的高利润环节，在2005 年同行进入前已积累技术与品牌。2005-2014 年国产存储面临国外品牌压力，无法在经营数据上体现。2015 年后大型高端项目层出不穷，其技术与品牌积累体现在经营报表。5）技术：“技术人员数量“的定义常不同，其与2012 年网宿科技技术人员数量无明显差异。

公司处于第四发展阶段，确信外延会加速。第四阶段为2005 年后自有品牌存储解决方案，在此阶段，其它国内厂商开始进入存储领域，它们的存储产品注重硬件与指标，销售向安防、教育、媒体、地方级政府等行业客户，同有科技的产品注重软件与数据可靠，销售向存储软件需求复杂的“高端行业”。2003 年，EMC 斥资30多亿美元，连续收购了Legato、VMWare 和Documentum 三家软件公司，从此开启了EMC 通向存储软件公司转型的大门，整个EMC 信息生命周期管理都构筑在EMC 通过并购而来的众多子公司的产品基石之上。国内公司发展周期普遍落后于EMC，同有科技产品（数据存储、闪存存储等）已经进入军工、金融等核心领域，2015 年报推出外延发展计划，预计17 年加速。

后续股价表现的催化剂：新产品带来新收入、优质行业拓展、上下游拓展等。

维持“买入”评级，16 年利润预测为1.4 亿下调幅度7%，利润表明细暂未公布不调整2017/2018 年盈利预测为3.48 亿、4.86 亿。综合对核心运营指标做假设，2016-2017 年快速增长后，预测2018-2020 年利润复合增长率为39%。标准PEG 估值为0.93。2017 年pe 为25 倍。在成长性公司中最低且市值最小！