Q4业绩预增略超预期，非公开发行顺利完成，未来业绩有望持续保持高增长
公司发布 2016 年业绩预增公告： 2016 年实现归属上市公司股东净利润 36.8 亿左右（ YoY+130%），略超我们预期（ 35.7 亿元），其中 Q4 归母净利润约 11.8 亿元（ YoY +578%，QoQ +4.24%）。主要原因为： 1） MDI 四季度持续涨价，盈利提升； 2）石化产品盈利持续向好； 3）新材料业务板块快速增长。
公司公告： 非公开发行顺利完成，最终价格 21.55 元/股，发行 1.16 亿股，已于 2017 年 1月 16 日完成登记托管，预计 2018 年 1 月 16 日可以上市交易。本次定增主要用于建设“ 20万吨/年 PC 项目”，该项目建成后预计年生产 PC 粉料为 5 万吨， PC 粒料为 15 吨，完全达产后，预计将实现新增年均净利润 6.8 亿元。
Q4 聚合 MDI 平均挂牌价相比三季度高出 5667 元/吨，聚合 MDI 价格再创新高。 四季度万华聚合 MDI 平均挂牌价是 19667 元/吨，三季度聚合 MDI 平均挂牌价是 14000 元/吨。据测算 MDI价格每上涨 1000 元/吨可增厚公司 EPS0.33 元，业绩弹性巨大。目前聚合 MDI 市场价 25000元/吨，近一周涨幅超过 10%，纯 MDI 市场价 25000 元/吨，近一周涨幅接近 5%， MDI-苯胺价差超过 17500 元/吨，达到 2007 年以来新高。
边际新增供需基本持平， MDI 未来有望长期保持高盈利。 2016 年聚合 MDI 市场价从年初的11000 元/吨上涨到 21950 元/吨，涨幅达到 99.5%，年均价为 14165 元/吨。虽然 2017 年有中东地区 40 万吨/年和上海联恒 24 万吨/年的新增装置，但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间提升，预计新增产量不高，低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局， 2018 年以后行业基本没有新增产能进入，万华作为全球龙头攫取丰厚利润，预计未来 MDI 价格中枢将高于 2016 年，长期保持高盈利。
PDH 装置满负荷稳定运行，盈利超预期，打造石化大平台，强势进入 LPG 贸易领域。 八角工业园区石化产业链的核心是 75 万吨的 PDH 装置，其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、 SAP 的原料。 2016 年下半年以来，该套装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态。
通过石化平台向下游延伸，六大事业部进入高速成长期，预计未来三年 CAGR 超过 40%。 利用石化项目所提供的原料，生产出 TPU、 SAP、 PC、特种胺、水性涂料树脂、改性 MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品，未来有望达到 300 亿元，而今年对应收入仅有 50 亿元，随着公司新材料产品投产和放量，公司增长空间广阔。
盈利预测及投资评级： MDI 和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计 2016-2018 年 EPS 为 1.65、 2.07、 2.51 元（暂不考虑增发摊薄），当前股价对应 16-18 年 PE 为 14X、 11X、 9X。
风险提示： MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
