锡业股份(000960)

锌铟冶炼等项目定增方案获证监会审核通过

中国证监会发行审核委员会于2017 年1 月18 日对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。公司本次发行次非公开发行股票拟募集资金总额不超过26 亿元，投资于年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼项目、多金属选矿厂和锡铜矿勘探三个项目。募投项目建成后，将实现锌铟产业链从采选向冶炼深加工端的延伸，进一步巩固资源优势和行业龙头地位。

配套矿山资源丰富，募投项目盈利有保障

公司计划将21 亿元募集的资金用于锌铟冶炼技改项目，计划建设期为2年，技改项目建成后，预计锌铟年产量将分别达到10.22 万吨和87.40 吨。公司子公司华联锌铟矿山资源丰富，其中铟和锌金属储量分别位居全球第一、云南省第三。公司通过实施矿山建设项目，不断提高精矿采选能力，预计锌铟冶炼项目建成后，矿石自给率将达到100%。

立足锡产品加工，锌铟等领域综合发展

公司是全球最大的锡产品生产商，控制的锡和铟资源储量位居全球第一。目前公司的主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的采选，以及锡、铜冶炼和锡深加工业务。公司自成立以来不断完善产业链， 在增加上游多金属矿山资源储备的同时，致力于扩大采选冶炼产能，综合发展锡、锌、铟等多品种金属的深加工产业

锡价持续上涨，主业盈利有望继续改善

根据亚洲金属网价格数据，2016 年四季度末国内锡锭价格为14.8 万元/吨，较三季度末的12.93 万元/吨，单季度涨幅约为14.5%。2016 年锡价持续上涨，年度均价较2015 年增加约8.5%。由于公司通过资产收购、扩建等途径近年来不断提高锡矿自给率，实现了原料保障力度的提高，因而锡价上涨有望改善公司锡产品加工业务的盈利水平。

非公开发行获审核通过，维持公司“增持”评级

公司作为锡行业采选加工一体化企业，受益于金属价格提升和资产重组后的盈利能力增长，增发实行后综合实力有望得到进一步提高。由于四季度锡价持续增长，适当向上调整2016 年及2017 年锡产品销售均价假设；假设2017 年锡、锌等金属价格保持稳定，公司矿山和冶炼项目进度与预期一致，预计2016-2018 年公司营收分别为350.76、373.45、386.96 亿元，EPS 为0.19、0.57、0.64 元，对应当前股价的PE 为67.74X、22.75X、20.19X，维持“增持”评级。

风险提示：金属价格出现下跌；公司募投项目进度不及预期。