老板电器(002508)

事件:公司修正 2016 年度预计业绩,将净利润增速预计区间从 20%-40%向上修正至 40%-50%,净利润 11.63 亿―12.46 亿元。

销量与均价同步提升带来业绩高增长，2016年业绩区间基本符合预期。 根据中怡康的统计数据显示， 1-10 月我国油烟机零售量同比增长 0.69%，燃气灶和消毒柜零售量同比下降 1.48%和 5.52%， 油烟机、燃气灶和消毒柜零售额同比分别增长 8.19%、 3.74%、 1.07%，主要得益于消费升级带动结构优化与均价提升。 而公司作为厨电行业龙头， 油烟机业务零售量和零售额同比分别增长 2.80%、 7.02%， 销量增速明显超出行业平均水平， 经过渠道下沉，市场占有率进一步提升， 零售量市场份额达到 17.1%，同比提升 0.3 个百分点；油烟机平均零售价 4142元/台，单价同比提升 4.68%；公司燃气灶零售量和零售额同比分别增长 4.6%、 9.2%，零售量市场份额达到 15.4%， 同比提升 0.8 个百分点。 公司披露 2016 年 40%-50%的业绩增速基本符合我们预期。

2016 年公司受益地产滞后效应以及公司线上渠道高速增长。 2016 年 1-11 月商品房累积销售面积 119563 万平方米，增速达 25%，作为地产后产业链，厨电销售往往滞后约 6 个月左右，根据我们测算，目前地产销售对厨电拉动比例在 60%-70%左右， 2016 年地产的火爆带动厨电行业景气度向上。 公司表现远超行业水平，分渠道看，主要原因在于线上高速增长： 公司目前线上业务保持高速增长，增速达 50%以上，并且电商渠道毛利率高达 70%左右， 线上业务占比提升拉高公司整体盈利水平；预计经销商渠道保持 15%以上增长，渠道数量与经营效率不断提升。市场担心 2016 年 10 月地产新政将对公司业绩产生较大不利影响，我们认为尽管地产转折点将带来行业增速放缓， 但厨电城镇、农村每百户保有量仅为 69 与 15 台，本身保有量有提升空间，且厨电市场集中度低，未来经过整合后中小品牌退出市场， 公司作为行业龙头品牌与渠道力强，市场份额提升将助力公司穿越地产周期，持续保持高速增长。

嵌入式产品迎来爆发期，品类拓展提供增长新空间。 公司嵌入式产品（微波炉、烤箱等）整体发展较快，增速在 70%以上，同时在开发自己的研发团队，完成 OEM 到自己生产转型； 洗碗机品类在中国接受度逐步提高，随着产品设计进一步完善，预计在一二线市场渗透率将会较快提升；净水器市场空间广阔，公司投资凯芙隆完善净水器布局，前景看好。厨房相关产品多品类布局协同性强，拓展成长空间，未来发展后劲强大。

盈利预测与投资评级。 我们维持 2016-2018 年盈利预测 1.64 元、 2.24 元、 3.07 元，对应的动态市盈率分别为 23 倍、 17 倍和 13 倍，公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步完善，新品布局增长强劲，维持“买入”投资评级。