2017 年 2 月份 CPI 同比增长 0.8%， PPI 同比增长 7.8%，与我们的预测相符，当前价格温和上涨，不足引起“缩”、“胀”的担忧。

季节因素拉低居民消费价格增速

2 月份 CPI 同比增长 0.8%， 低于市场预期（ wind 统计市场预期均值） 0.8 个百分点，这主要是由于季节因素导致的，不必引起价格增速重回“ 1”时代以下的担忧，尽管后续几个月内 CPI 同比增速或将继续低于 2.0%。

一方面，从影响因素来看，主要是由于春节错位和天气因素导致 2 月份 CPI 同比增速较1 月份下滑 1.7 个百分点。一方面， 2017 年春节在 1 月份，与 2016 年春节存在错位；另一方面， 2015-2016 年冬季极端天气频繁出现，拉高了上年同期的食品价格，而 2016-2017 年冬季气温偏高，使得食品价格显着低于历年同期水平。 例如， 2 月份鲜菜环、同比分别增长-5.4%、 -26.0%，受春节因素影响环比增速低于 1 月份 11.6 个百分点，受春节错位和天气因素影响同比增速低于去年同期 56.6 个百分点。

另一方面，我们发现剔除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增长 2.0%，高于去年同期 0.6 个百分点， 2 月份核心 CPI 当月同比增长 1.8%，仅较 1 月份下滑 0.4 个百分点，显示出居民消费价格仍处于温和上涨的阶段。

上游工业品价格回落， PPI 增速渐趋平缓

2 月份 PPI 同比增长 7.8%，高于 1 月份 0.9 个百分点，高于去年同期 12.7 个百分点，仅高于市场预期（ wind 统计市场预期均值） 0.1 个百分点，但不存在市场上所谓的“通胀”担忧。

虽然自 2016 年 9 月份 PPI 同比增速由负转正以来， PPI 同比增速快速上涨，目前 PPI同比增速已由去年 9 月的 0.1%涨到 7.8%，引发了市场对“通胀”的担忧，但从近两个月 PPI的数据来看，当前的这种担忧在弱化。我们认为当前工业品价格方面存在“ 通胀风险”，如果处理得当可以避免，不必为此过于担忧。

首先，从环比增速来看，工业品价格上涨的幅度在放缓，显示出前期价格大幅上涨的状况得到了较好的控制。 2 月份 PPI 环比增长 0.6%，较 1 月份下滑 0.2 个百分点，较 2016 年12 月份下滑 1.0 个百分点。

其次，从具体价格来看，尽管 PPI 同比增速持续走高，但由于前期工业品价格连续数年下滑，存在相当低的价格基数。以黑色金属为例， 我们通过对流通领域重要生产资料市场价格的跟踪发现黑色金属 2 月份同比增长 43.9%，而当前的黑色金属价格与 2013 年末的价格相差不多，但 PPIRM 黑色金属材料类指数显示自 2011 年开始黑色金属材料类价格增速呈同比下滑态势，一方面说明当前黑色金属价格的上涨主要是由于前期基数过低导致的，另一方面说明当前价格并非历史高点，不构成“价格过高”的结论。

提防后期供需变化引致“通胀”风险

对于后期的价格走势，需要警惕供需变化可能引致的“通胀” 风险。受调结构、去产能以及雾霾带来的污染压力影响，供给收缩依旧是 2017 年的特点之一。与 2016 年不同的是， 2017 年需求的适度扩张对工业品价格存在拉高的影响。鉴于 2016 年下半年煤炭、钢铁价格走势的经验，我们认为 2017 年在去产能阶段，如果能处理好去产能的速度与监督问题，避免激进的减产与复产，应该能够避免价格增速的大幅上涨。