【债转股在国内市场已经成了 “过街老鼠”】

受经济下行、产能过剩、投资回报率恶化等多种因素的影响，国内信用债 市场的违约事件从2015年以来显着增多，债券发行人和投资人围绕债务清偿和保本付息问题，双方的矛盾越发突出。7月22日，工程机械行业巨头中联重 科近期召开两笔债券的持有人会议，承诺不进行债转股、不恶意逃废债、尽一 切手段保本付息的议案获得全票通过。而在8月该日，此前引发舆论哗然的东 北特钢连发两公告，表示不会采取恶意逃废债行为，不会单方面对未兑付的债 务融资工具采取债转股行为。在安邦咨询（ANBOUND)研宄团队看来，这表明 市场对于“债转股”政策的反对声浪越来越高，那些试图借此转嫁危机的企业 和地方政府要正视市场声音了。

最新数据显示，截至2016年7月底，今年国内信用债市场共18家发 行主体的38只债券违约，违约金额达247.6亿元。而从2014年国内市场打破 刚兑至今，总共违约金额在376亿元。可以看出，今年大半年的时间，违约金 额几乎已是前两年的2倍之多。从行业来看，钢铁、煤炭、有色这些过剩产能 集中的传统行业，是企业债违约的重灾区；同时，农业、食品、物流等行业也 陆续出现了违约事件（例如南京雨润、江苏中联物流等）。而更引发市场担忧 的，则是违约事件在国企领域的爆发。

受国家投资驱动模式以及各种扶持政策的刺激，央企、国企在“做大 做强”的名义下实现快速扩张的同时，在不断挤压民企的生存空间。尽管国企 的生产效益、市场竞争力以及风险意识和风控能力普遍弱于民企，对国民经济 的整体拉动作用也低于民企，但因为得到了国家的政策扶持和政府背书，市场 和投资者曾普遍认为国企出了问题会有国家“兜底”。但今年出现的一系列信 用债违约，让一部分投资者意识到，企业债市场并不总存在“刚性兑付”，国 企违约风险开始引发市场普遍焦虑。特别是国企由于体量巨大，一旦出现违约 问题，其规模和负面影响的程度都大大超过民企，违约债券的后续解决也比民 企难得多。从数据上看，今年的债券违约中，涉及央企子公司和地方国企6家， 相关达164.7亿元，占违约总金额的近七成。可以说，国企正在上升为国内信 用风险的主要来源，成为信用债市场最大的“雷区”。