事件描述

英国退欧导致国际环境不确定上升，增强当局在货币政策边际上宽松的意愿，商品在宽松货币政策预期下整体走强。铝家在此背景下依托自身基本面优势有望进一步冲高。

事件点评

英国公投结果出炉后，全球30 家央行总裁在巴塞尔举行的国际清算银行(BIS)年会上，承诺维护金融市场稳定。为防止英国退欧带来冲击，全球宽松预期强劲，大宗商品开启疯狂上涨模式，有色中供应端有故事的镍、锌涨势靠前，铝价稳扎稳打逐步回升。

库存走低支撑现货价格

由于国内下游开工存在季节性，而电解铝产出基本是连续的，这就造成了现货库存变动存在较为明显的补库和去库存周期。通常，在4 月中旬出现年内库存高点后开始去库存过程，库存在年末出现低点。与近三年的情况不同的是，今年去库存的时点提前1 个月，主要由于2015 年的产能出清集中在四季度，一季度的天量信贷刺激下游消费，造成一季度供需错配。

另外，最新的全国5 地社会库存为31.3 万吨，今年累计去库存数量61.5 万吨，显着好于前3 年同期的去库存数量。以2013-2015 年年度库存高低点均值71.3万吨做估计，至年末电解铝库存恐将至21.5 万吨的低位。这么低的库存引发现货市场偏紧的局面，华东市场现货对近月合约升水维持在100 元/吨左右，华南地区较华东地区升水超200 元/吨，稳定的现货升水状态对铝价构成正面刺激。

由于现货高升水，企业将铝锭注册交仓的意愿下降，今年3 月中旬以来，交易所铝注册仓单持续下滑，最新仓单数量仅为27881 吨，15 日合约换月后次近月变为近月，相对较高的持仓与较低的仓单形成反差，引发逼仓担忧，同样对铝价影响正面。

新增供应量是主要铝价的压力

百川资讯数据显示，上半年我国电解铝新增产能投放140 万吨，固有产能复产67.6 万吨，同期累计减产19.3 万吨，总计产能增加188.3 万吨。国统局数据显示，我国1-5 月电解铝累计产量1262 万吨，同比下滑1.7%，产出仍处于负增长。

铝价的潜在压力来自于下半年新增产能的投放和停产产能的复产的节奏，盈利能力是影响复产较为关键的因素之一。阿拉丁计算5 月份全国加权平均成本11505 元/吨，同期长江铝现货均价12422 元/吨，在产电解铝吨铝平均利润超过900 元，加权现金盈利则表现更好。从这点上看，铝企是有复产动力的，当然还需要考虑启动资金的可获得性，目前较为明确的复产产能约90 万吨。

从各大铝业的产能投放计划来看，待投产的新产能98.47 万吨主要集中在四季度投产，全年预计投放产能238 万吨，结合已复产和较明确的复产计划共157万吨，总计新增产能395 万吨，与去年关停的490 万吨比较，铝供应产能仍是收缩的。

综合分析发现，铝下半年的供应增量主要集中在四季度，较为明确的复产数量亦较为有限，新增产能及计划中的复产不能覆盖去年关停的产能，同时低位的库存将令现货保持偏紧状态，这些因素支撑铝价走强。但是，价格往上的空间又会被不如上半年的消费及关停产能超预期复产所拖累，由于三季度电解铝产出增量尚不集中，铝价有望冲入13000-13500 元/吨区间。