事项：

5月，新增人民币贷款1.11万亿，同环比分别多增1264和100亿；社融增量1.06万亿，同比多增3855亿，环比少增3342亿。

5月末，M2同比增长9.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.9和2.2个百分点；M1同比增长17%，增速分别比上月末和去年同期低1.5和6.7个百分点。

点评：

信贷高于预期，居民中长期贷款仍高。5月，新增人民币贷款1.11万亿，预期9000亿，高于预期。居民中长期贷款4326亿，比上月微幅回落115亿，比去年同期回落955亿，房地产调控效应逐步显现，但由于前期销售旺盛的滞后效应仍存仍处高位；企业中长期贷款增加4396亿元，环比小幅回落830亿，与5月份投资走弱有所对应，但同比仍大增2571亿元，央行脱虚向实引导以及经济恢复延续支撑企业中长期贷款维持较好；票据融资继续下滑，显示其在监管加码以及利率上行背景下受到抑制。

社融大幅低于预期，表外和债券转表内融资。5月社融增量1.06万亿，环比少增3342亿，大幅低于预期。从结构上来看，社融环比下降的主要原因一方面在于信托、委托和非承兑汇票等表外社融环比回落1481亿元，另一方面则是企业债券融资环比下降2897亿元，前者主要由于监管加码导致融资收缩，后者主要由于债券利率上升，企业缩减债券融资规模；表外和债券融资受限之下，企业转为表内融资，新增信贷1.18万亿、环比增加994亿可以验证。另外，外币贷款减少99亿元，跌幅收窄；股票融资507亿，环比继续减少262亿。

M2再创历史新低，M1继续回落。5月M2增长9.6%，创历史新低，一方面主要由于金融去杠杆和监管加码之下非银存款大幅度回落，5月非银存款仅增1161亿元，同比少增3857亿元；另一方面在于财政存款的大幅增加，5月财政存款增加5547亿元，同比多增3928亿元；M1增速继续回落至17%，主要由于地产调控趋严致企业活期存款同比大降。表外融资收缩转向表内，M2创出新低，监管持续加码效应显现，目前对实体影响有限，但仍需密切关注。