开元股份(300338)

华丽转型职教，恒企、中大成公司未来最主要看点

2016 年上市公司分别以12 亿元购买“恒企教育”100%股权和2.6 亿元收购“中大英才”100%股权，转型职业教育领域。上海恒企教育主营业务包含线下会计培训、线上职业培训、IT 培训等，业务发展势头良好，交易方案中承诺在 2017-2019 年实现扣非净利润分别不低于1.5 亿元、2 亿元与2.5 万元（上调后）；中大英才业绩承诺为2016-2018 年扣非净利润分别不低于1500 万元、2000 万元与3000 万元。受益于恒企教育和中大英才并表，2017 年Q1 公司职业教育业务实现营业收入4731 万元，营收占比达55.2%，归母净利润1302 万元。未来，职教板块将成为公司最主要增长点。

会计培训竞争加剧，细分龙头迅速扩大市场份额

会计培训市场集中程度低、地域分割现象严重，我们认为行业沉淀充分、标准化程度高、课程体系完善的大型连锁职业培训机构将在优胜劣汰的行业竞争中占得先机。恒企教育市场占有率领先，未来将借助差异化竞争策略和行业集中度提升趋势，进一步提高市场份额，稳固细分行业竞争优势，快速提升盈利水平。IT 培训跨赛道复制方面，恒企借鉴连锁化经营成功经验，对标龙头达内科技成功经验，未来有望保持稳定快速增长。多元化竞争策略下，恒企教育将充分整合行业资源、发挥协同，铸就职教品牌。

行业冠军潜质释放，资本加码扩大恒企先发优势

恒企教育拥有优秀创始人管理团队，深耕职业培训行业积淀深厚。恒企总经理江勇先生增持开元股份股票并上调业绩承诺，彰显管理层对开元未来职教业务发展前景的信心。随着公司内部整合完成，校区扩展带来的规模效应、中大英才线上导流发挥协同作用、业绩对赌推动管理团队精细管理和改革营销机制，恒企有望进一步降低费用拓展盈利空间。丰厚薪酬激励和晋升机制建立起稳定教师团队、口碑传播加体验式营销、持续创新的优质内容吸引生源是恒企核心竞争力。上市公司资本加码推动恒企内生增长和跨赛道外延布局，继续扩大其竞争优势、巩固行业地位。

A 股稀缺职教细分龙头，首次覆盖给予“买入”评级

公司传统主业平稳增长，职教业务内生增长动力强劲，外延扩张战略清晰。我们预计上市公司2017-2019 年归母净利润分别为1.86 亿元、2.68 亿元和3.08亿元，EPS 分别为0.55 元、0.79 元和0.91 元，对应PE 为38.30/26.62/23.14倍。当前教育行业估值水平较高，可比职教公司2017 年平均PE 54.65 倍。公司2017 年职教业务预计盈利1.7 亿元，给予行业平均值52-54 倍左右PE，对应市值空间88.4-91.8 亿元；传统仪表仪器业务贡献利润0.16 亿元，给予17 年行业平均PE 30 倍，目标市值4.8 亿元。加总市值93.2-96.6 亿元，对应目标价区间为27.4-28.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策变化风险，业绩承诺不达预期等。