开元股份（300338）

公司高管相继增持股份，看好长期发展前景

公司副总经理彭民先生于2017 年6 月22 日通过集中竞价增持了公司股份10.86 万股，占公司总股本的0.032%。彭民先生2016 年1 月加盟开元股份，并推动了上市公司与恒企教育、中大英才资产整合事宜。今年5 月11日，恒企教育创始人兼总经理江勇先生及其一致行动人增持上市公司3.11%股份，所增持股份来自上市公司董事长罗建文先生定向减持。公司高管相继增持行为彰显了管理层对并购后的开元股份在职业教育产业良好经营态势的信心与未来发展前景的看好，以及对公司长期价值的认可。

恒企、中大发展趋势持续向好，成为公司主要盈利增长点

恒企、中大今年以来发展态势良好，内生增长动力强劲。公司2017 年Q1实现营收0.86 亿元，同比增长27.34%；归母净利0.13 亿元，同比增长429.63%，业绩大幅增长受益于恒企教育和中大英才3 月份并表。其中，恒企教育3 月份实现营收4243.21 万元，归母净利1163.67 万元；中大英实现营收487.98 万元，归母净利138.75 万元。由于一季度为职业教育淡季，根据14/15 年经验，一季度业绩占全年比例大约5-6%。此前恒企总经理江勇先生上调恒企17-19 年利润承诺至1.5/2.0/2.5 亿元。根据3 月份披露数据，17 年恒企将大概率超额实现该业绩承诺。

会计培训龙头，战略布局IT 培训，剑指国内领先职教集团

公司并购恒企教育、中大英才顺利完成，职教业务步入正轨。恒企校区数量稳定扩张，目前自营+加盟已达270 家，预计年底接近300 家，超越传统会计培训龙头仁和。跨赛道方面，IT 培训复制恒企会计成功经验实现快速扩张，今年4 月公司公告，恒企教育拟以现金收购多迪网络剩余42%股权，进一步整合IT 业务资源实现深度融合，充分释放IT 培训业务板块发展潜力。未来公司将充分发挥恒企、中大线上线下协同作用，构建多层级终端出入口，布局全国“百城千校”，激发内生增长动力；外延扩张促进职业培训项目向多品类发展，打造国内连锁职教机构龙头企业。

A 股职教稀缺龙头，维持公司“买入”评级

当前职教市场空间广阔，各子领域集中度低，随着行业竞争加剧优胜劣汰，公司作为细分龙头将借助资本参与扩大先发优势，提高市场占有率。预计公司2017-2019 年归母净利为1.86/2.68/3.08 亿元，EPS 0.55/0.79/0.91元，对应PE 为38.30/26.62/23.14 倍。当前教育行业估值水平较高，可比职教公司2017 年平均PE 53 倍。公司2017 年职教业务预计盈利1.7 亿元，给予行业平均值52-54 倍左右PE，对应市值空间88.4-91.8 亿元；传统仪表仪器业务贡献利润0.16 亿元，给予17 年行业平均PE 30 倍，目标市值4.8 亿元。加总市值93.2-96.6 亿元，对应目标价区间为27.4-28.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化风险；招生不达预期风险；整合不达预期风险。