视源股份(002841)

1、 根据是否智能电视，其所用的液晶显示板卡也有智能和非智能之分，公司在非智能液晶显示板卡已经做到行业第一，市场占有率是27.5%，全球只有三家公司（三星、LG、索尼）非公司客户，韩系两家公司均采用自制板卡，从专业分工和成本控制的角度，未来公司产品有较大可能进入到这些客户，其中LG 已经开始向外少量采购这一产品，公司非智能液晶显示板卡市场占有率未来会进一步提升。

2、 公司2016 年智能液晶显示板卡销量占总销量的10%，而根据中怡康的数据，智能电视零售量的渗透率早在2015 年就已经达到72.3%，我们认为两个数字之间相差甚远的主要原因在于：前期智能电视主要是由互联网品牌推广，传统的电视品牌厂商反应稍显迟缓，而视源股份的客户只要是后者，同时视源股份的财务政策偏谨慎。目前传统电视厂商也在积极推出智能电视，公司不存在被非智能电视客户绑定的情况，而且公司专注于产品设计与销售，凭借其之前和下游客户的合作关系，未来智能液晶显示板卡销量有望快速提升。根据公司竞争对手的数据，智能电视和非智能电视主板在2015 年的均价分别是219.5 元/73.5 元，智能液晶显示板卡份额的提升有助于增加公司销售额。

3、 交互智能平板领域，公司针对教育和会议分别推出了自有品牌产品，目前公司产品在教育市场反映良好，市场占有率也领先于其他对手，公司产品也荣获了中国教育装备网2016 年度推荐产品；公司今年针对会议市场推出的MAXHUB 与同类产品相比，价格优势非常明显，参考其他品牌商品2016 年在国外销量超过10 万台，我们认为公司同类产品有望成为营收的重要来源。

4、 盈利预测：预计公司2017-2019 年EPS 为2.54 元、3.18 元、3.78元，首次覆盖给予“增持”评级。

5、 风险提示：MAXHUB 销售不及预期；公司交互智能平板上游原材料涨价，压低公司毛利率。