迅游科技(300467)

公司于8月7日晚发布半年报。报告期内，公司实现营业收入8634.93万元，同比增长12.39%；净利润为3078.98万元，同比增长52.02%；每股收益为0.18元。我们认为公司是市场迄今为止唯一一家以网络应用服务类工具为主要产品的标的，在网游加速细分市场拥有固定的用户基础，前期的节点建设保障其全国范围内的高渗透率，中长期内有绝对的护城河优势，是国内最主要的第三方加速服务提供商；公司今年在原PC端业务稳健的基础上，积极拓展移动端加速业务，作为今年手游流量霸主“王者荣耀”唯一SDK嵌入加速辅助工具，手游加速器将为营收带来质的飞跃。假设此次并购重组成功，预测公司2017-2019年EPS分别为0.48元、1.32元、1.67元，对应PE分别为71x、26x、21x，维持“强烈推荐”评级

费用管控&移动端加速业务&投资收益――三大因素提振公司半年度业绩

从公告中我们可以看到公司移动端加速业务开始在今年贡献业绩，对冲了传统PC加速业务的下滑。移动端营业收入达到1335万，毛利率48.44%，PC加速业务2017Q2收入6763万，虽然相比去年同期下滑了11.64%，但营业成本较16年也下降了19.08%，导致PC业务毛利率较往年略微提升了2.78%至70.16%。而公司手游加速产品于去年年底才开始正式运营收费，我们早期认为PC和移动业务线的切换将稳住公司加速业务下滑的趋势，半年报的情况可以初步印证这一观点。而公司前期对玉墨科技的出手（13.4%）则是在完成手游产业链布局的同时，对今年业绩拐点的到来提供了有效背书。

王者荣耀黑洞效应凸显――公司即将树立移动加速“桥头堡”

公司移动端加速业务主要基于今年手游流量霸主“王者荣耀”，作为唯一SDK嵌入加速辅助工具，我们认为王者荣耀的“黑洞效应”将为公司在移动端业务的发展提供坚定的“群众基础”（流量基础）。在重度月活跃用户数TOP10的排行里，《王者荣耀》一骑绝尘。其MAU在过去一年中不断创下新高，6月份的MAU飙升至1.8亿，而重度游戏中排名第二的《穿越火线―枪战王者》MAU只有2100万左右，《王者荣耀》是它的8.5倍。而王者荣耀的人均单月使用时长更是达到了942分钟，其已经朝着超级APP的路径去演绎。而从行业上看，虽然整体用户数有所下降（手游行业MAU由2016年6月的7亿下降至2017年6月的6.3亿），但重度用户的占比任然在提升（由2016年6月的27%上升至2017年6月的37%）。我们认为随着重度化的加速演绎，用户的竞技体验感也将随之提升，卡顿&延迟&丢包等较差用户体验将更加不被容忍。《王者荣耀》所具备庞大用户基础和日益凸显的用户痛点为公司移动加速业务的开展提供了适宜的土壤环境。我们建议紧密跟踪公司移动端业务数据。

并购转型on the way

而公司正在并购进行时的成都狮之吼则主要从事移动互联网软件开发，旗下的 Power Clean、Power Battery 等手机系统优化软件在市场具有领先地位，作为收入100%来自海外的细分领域龙头，此次并购将真正开启迅游平台化&全球化运作的路径。两家公司丰富的产品形态及上下游的资源储备、不断积累的国内外庞大用户基础及高渗透率，能够在长期给公司带来与产业链上下游潜在的资源互换和商务合作机会，形成更具想象空间的商业模式。目前公司重大资产重组事项已经公司董事会、股东大会审议批准，并已取得中国证监会受理。

风险提示：并购重组失败，手游加速市场不及预期，端游市场景气度下降，带宽设备成本上升过快