厦门钨业(600549)

发布17年中报，上半年利润同比大幅增长

公司发布17年中报，2017年1-6月，公司实现合并营业收入61.81亿元，同比增长76.62%，实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长562.12%；二季度单季归属公司净利润为3.2亿元，环比增长约146%。报告期内各项业务盈利状况好转，钨主业量价齐升，盈利能力大幅增长，锂电材料受益于低价钴原料库存、价量提升，且上半年房地产等业务利润同比增长。

电池材料发展良好，产销和盈利能力同步增长

公司报告期实现锂电材料销量7536吨，同比增长39.79%；受益于低价钴原料库存、销量增加和产品涨价，锂电材料盈利能力提升。报告期内，公司下属厦钨新能源实现归属母公司净利润1.15亿元。17年上半年钴价出现较快上涨，MB钴价半年涨幅达到约92.8%；同时公司基于1.6万吨正极材料产能进一步提高产能利用率，继续推进在建产能。厦门和三明新建的共计1.6万吨产能预计18年下半年投产；长期来看，还将新增宁德地区的4万吨产能。

行业景气度持续提升，钨产品量价齐升进行时

上半年钨精矿价格提升，公司下属三家钨矿山企业盈利好转，硬质合金深加工产品稳定发展，各类产品产销均有增长，下属三家硬质合金公司实现归属母公司净利润同比增长约104%。17年4月以来，钨精矿价格上涨超过20%，8月份市场价格达9.1万元/吨，创15年以来新高。公司可采资源金属量超过80万吨，三个矿山目前钨精矿年产能可达1.2万吨，钨精矿盈利弹性领先行业。根据我们的测算，当前每万元的钨精矿价格上对应理论利润增加值超过1亿元，若价格持续高位，后续利润释放可期。

福建省主要稀土整合平台，后续有望继续受益行业改善

受国储收储、打黑以及环保巡查等因素的影响，17年以来稀土产品价格呈上涨态势，公司稀土冶炼业务盈利有所提升。同时公司进一步开拓磁性材料市场，磁性材料上半年累计实现销量1,014吨，同比增长38.84%。我们预计2017年稀土处于供需紧平衡并将维持，环保督查和收储常态化有效控制供给，社会库存和月产量已经难满足收储和刚需；公司下半年有望继续受益行业规范化和品种价格的抬升。

多业务板块业绩改善明显，维持“增持”评级

17年上半年公司主营业绩大幅改善，且考虑到下半年钨精矿价格有望维持高位，中重稀土价格开始上涨，我们适当上调盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入分别为117.19、137.72和152.93亿元，归母净利润分别为8.75、10.10和12.28亿元，对应当前股价PE为42、37、30倍。参考同行业PE水平，给予17年PE45-50倍，对应股价区间36.45-40.50元。维持公司“增持”评级。

风险提示：公司项目进度不及预期；钨稀土等金属价格下跌。