航民股份(600987)

公司是国内印染龙头企业，产品定位中高端市场，生产、管理能力领先于行业，目前已经形成以印染为主业，热电、织造、非织造、海运配套发展的产业链。公司积极探索柔性化生产及节能环保工艺改进，把握新兴产业发展良机，努力打造业绩的新增长。预测公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.94 元、1.03 元，对应 PE 分别为 15.1X、 13.8X，受益于环保监管力度不断加强、印染行业供给侧改革，未来行业集中度有望进一步提高，公司龙头企业地位将更加巩固、市场份额可望进一步提高，维持“推荐”的投资评级。

扣非后净利润增长 2.05%， 二季度营收略微下降： 公司 2017 年上半年实现营业收入 16.16 亿元，同比增长 1.95%；实现归属上市公司股东净利润 2.43 亿元，同比增长 2.80%，扣非后净利润 2.27 亿元，同比增长2.05%；每股收益 0.383 元。其中， 2017 年第二季度实现营业收入 8.98亿元，同比减少 1.32%；实现归属母公司股东净利润 1.50 亿元，同比增长 3.38%，扣非后净利润 1.41 亿元，同比增长 3.68%；每股收益 0.24元。

期间费用率保持平稳，毛利率略有下降： 上半年，公司各项费用基本保持平稳，期间费用率同比下降 0.26%。其中，销售费用率同比下降 0.10pct至 1.63%； 管理费用率同比上升 0.23pct 至 6.67%；财务费用率同比下降0.39pct 至-0.13%， 主要由于同比债券利息支出减少。 毛利率轻微下降0.83pct，主要系印染新规颁布，生产成本上升所致。

行业逐渐复苏， 印染业务增速超越净利润增速： 伴随国内经济的稳步回升，印染产量连续五年负增长在 2016 年呈现扭转。规模以上印染企业产量达到 533.70 亿米，同比增长 4.74%，并且实现主营收入 3937.17 亿元，同比增长 0.72%。 2017 年 1-5 月，行业持续缓速增长，规模以上企业印染布产出 219.02 亿米，同比上升 6.50%；实现主营收入 1601.86 亿元，同比增加 7.87%。 印染为公司主营业务，上半年完成收入 13.51 亿元，同期增长 4.25%；实现利润总额 2.72 亿元，同期增长 8.57%。

印染主业配套完善， 协同推动产业链整合： 2017 年上半年，公司继续发挥业务协同配套优势。印染主业的年加工规模可达 10.2 亿米，稳居行业前列；热电业务中，电和蒸汽的年产能规模分别为 6 亿度、 500 万吨；非织造产品的年生产规模高达 12000 吨，预备通过“搬迁、改造及扩建”在 2018 年完成 30000 吨的目标；织布业务的年生产规模为 1000万米；配套污水设施每日能处理印染废水 5 万吨；公司海运业务每航次可运输 6.58 万吨的商品。 与此同时，公司积极研发新技术， 加紧投入“两化”，即工业化和信息化， 提高控制生产成本的能力。 因此，我们认为在行业深化供给侧改革、淘汰落后企业的大背景下， 公司有能力进一步提高其印染产量占比。

巩固加强龙头地位， 抢占更高市场份额： “十三五”期间，国家环保新政策不断出台。面对新政策、新标准， 公司计划下半年主力发展项目、技改和管理，以巩固龙头地位、严守环保排放。 在项目建设方面， 公司策划完成江东热点新增 130t/h 高温高压锅炉项目及二条生产线的安装投产，继续优化产业链结构； 除此之外，公司加大投入技改创新， 研发新技术、新工艺、新产品，保持企业优势； 下半年， 公司坚持“精细管理、依法治企、安全生产”的理念， 目标提高运营效率。 在综合实力稳居行业前沿的条件下， 公司有望开始并购整合， 进一步提升市场份额。

风险提示： 环保督查力度继续加大， 政府地方政策变动， 下游需求减少。