大连圣亚(600593)

营业收入增长15.17%，归母净利润增长147.05%

公司发布2017 年中报，基本符合预期：实现营业收入1.33 亿元，同比增长15.17%；归母净利润610.93 万元，同比增长147.05%；扣非后归母净利618.39 万元，同比增长32.39%；基本EPS 0.066 元，同比增长146.84%。毛利率50.35%/（+4.62pct），综合费用率41.2%/ (+2.42pct)。

加大营销宣传带动客流营收增长，管理输出顺利增厚业绩

上半年公司营收增长15.17%，主要原因包括：1）公司大力推动多种营销及促销方式，客流量和销售收入双增，主营业务收入1.20 亿元（+8.74%）；2）技术输出淮安项目本期增加收入，其他业务实现收入1242.69 万元（+169.94%）。毛利率方面，主营收入毛利率47.88%（+2.74pct）；其他收入毛利率74.26%（+ 14.41pct），带动整体毛利率增加4.62pct。费用方面，综合费用率41.2%/ (+2.42pct)，子公司奥美投资、大白鲸世界(淳安)、西安圣亚大白鲸纳入报表，管理费用率26.60%/(+4.17pct)；因平均贷款规模增加，财务费用率5.49%/(+1.65pct)；销售费用率9.11%(-3.14pct)。

定增终止，异地复制项目仍有序推进

公司原计划通过定增募资7.9 亿用于建设镇江魔幻海洋公园项目，因再融资新规等影响终止。公司承诺将筹措资金逐步对本募投项目投入，该项目建成运营后原预计营收4.34 亿，净利润1.6 亿，公司持股70%，若项目进展顺利仍有可能增厚业绩。同时，公司异地拓展项目仍在有序推进：1）今年已陆续签署“营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目”、“圣亚海洋科技馆?鲸世界项目”、“淳安大白鲸千岛湖水岸城项目”等协议，异地项目多点开花；2）公司拟发起设立大连圣亚磐京基金（计划募资30 亿，公司投资2500 万），外延拓展可期；3）本期芜湖新华联大白鲸海洋公园顺利开门纳客；安龙宫大白鲸嬉水世界也按计划营业，管理输出项目有条不紊。“大白鲸项目”稳步开展，静待业绩释放，维持公司“增持”评级

公司稳步推进“大白鲸计划”及整体战略实施，业务布局覆盖长三角地区和厦门、三亚等热门旅游目的地，产品结构持续完善，外延拓展值得期待。考虑到公司外延项目落地略落后于预期，新项目资金需求可能带来财务费用增长等因素， 我们下调盈利预测， 预计2017/18/19 归母净利润0.47/0.55/0.61 亿元，基本EPS 为0.52/0.59/0.66 元，对应目前股价PE48.81/42.36/38.03，绝对估值水平偏高，考虑国内主题公园行业景气度持续提升，公司在海洋公园细分领域深耕多年优势显着，长期看好，维持“增持”评级。

风险提示：异地项目相关协议的落地存在不确定性、市场竞争日趋激烈。