美尚生态(300495)

业绩增速符合预期，盈利质量有所高

公司8月21日晚公布2017年半年报，公司实现营收8.17亿元，YoY+159%；实现归属上市公司股东净利润1.11亿元，YoY+57%；实现扣非后净利润1.11亿元，YoY+67.72%。净利润增速符合预期，在业绩预告公告的50%-75%的范围内。

并表因素提振业绩，自身业绩有所下滑

公司于2016年11月完成对金点园林的收购，并开始并表。2017H1金点园林实现收入4.33亿元，净利润5804万元，对公司业绩贡献均已超过50%。剔除金点园林，公司自身收入增长22%，净利润下滑25%，主要原因是母公司管理费用率提升7.14pct至15.12%。

盈利能力受业务构成影响有所下滑，经营性现金流有所恶化

公司2017H1毛利率为26.95%，同比下滑3.41%。我们认为主要与地产园林业务占比大幅增加有关。由此带来净利率的下滑，下降8.76pct至13.56%。期间费用率并无明显变化趋势，小幅上升0.62pct。其中，规模效应导致公司管理费用率下滑2.3pct，而对于金点园林的财务支持导致财务费用率上涨2.93pct。公司经营性现金流2017H1为-2.18亿元，YoY-14%。主要原因是收现比下滑2.54pct至42.46%。

新签订单放量，PPP2.0模式开花结果

公司2017H1新签订单55.15亿元（含框架协议），其中PPP项目订单37.41亿元，为2016年全年新签合同1.55倍。金点园林2017年4月签订两个PPP合作框架协议，协同效应得到充分体现。公司在无锡古庄PPP2.0项目得到认可，再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇PPP项目，PPP2.0模式有望进行异地复制。公司设立了全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司，完成了公司“投融资”平台的建设。专业的融资方案是PPP业务推进的重要保障。

并表因素持续，海外项目即将进入施工期，维持“买入”评级

金点园林的并表因素在下半年依然存在。此外，老挝铁路沿线绿化景观项目已收到开工通知，在办理完预付款手续后有望开工建设，预计将贡献一定业绩增量。对于园林行业，一般而言，下半年为收入结算高峰。公司目前在手订单饱满，且拟发行不超过10亿元的债券，PPP项目资本金得到有力保障。我们预计17-19年公司EPS0.64/0.84/1.05元，认可给予17年25-30倍PE，对应合理价格区间16-19.2元，维持“买入”评级。

风险提示：PPP项目进度不及预期；经营性现金流持续恶化。