方正电机(002196)

方正电机受益于今年物流车和乘用车的放量。17 年新能源车按车型增速分化明显，其中专用车（物流车为主）累计增速 219%；其次是乘用车累计增速 36%；最差的是客车累计增速为下滑 54%。乘用车方面方正电机主要的下游是上汽通用五菱的宝骏，德沃仕主要是湖南江南汽车厂的众泰、荣成华泰和东风裕隆。物流车方面方正电机主要的下游是东风汽车，德沃仕主要是福建新龙马。 17 年 1-7 月乘用车共计出货量 4504 台， 16 年同期 608 台；物流车共计出货量 1597 辆， 16 年同期仅 1 辆。 宝骏 e100 是下半年乘用车看点， 其余主流车企仍在布局。

上半年扣非利润增长 21.2%，营收增长 15.8%。 各板块中汽车应用表现亮眼，汽车应用板块营收增速近 50%。 汽车应用板块中细分领域比较多，一是德沃士和方正本部代表的新能源电机业务，这一板块上半年有 5000 万的营收贡献；二是海能汽车电子方面的柴油机 ECU 控制器，燃气模块和 AMT 模块，这一块上半年有 1.2 个亿的营收贡献，利润贡献 0.38 亿，是公司的主要利润来源，全年的业绩对赌为 0.84 亿元，上半年重卡销量带动 ECU 增速 30%，同时油气价差的扩大带来天然气 GCU 模块是翻倍的增速；三是座椅电机和雨刷电机，座椅电机主要供货延峰江森，间接供货特斯拉，未来这一块会是逐步加速的过程，雨刷电机主要依托浙江方正湖北汽车零部件子公司，营收贡献 0.34亿，利润贡献 0.03 亿。其余两大板块是缝纫机和智能控制。其中家用智能控制主要依托深圳高科润，缝纫机未来会逐步转移到越南。

盈利预测和投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年归属上市公司股东净利润为 1.68/2.14/2.98 亿元，同比增长 41.9/27.6/39.4%， EPS 分别为0.37/0.47/0.66 元。我们认为 18 年方正电机的增速将会明显快于整车销量的增速，所以我们给予公司明年 35 倍的目标市值，目标价 16.5元，对应 75 亿市值，首次给予买入评级。

风险提示： 新能源车发展不及预期，主要可能在一些牌照需求爆发后，三四线城市的消费需求不达预期；政策支持不达预期，目前新能源依赖补贴政策的支持，如果国家考虑过快的退坡补贴，新能源发展可能不及预期，同时双积分政策也存在推迟推出的风险。