美尚生态(300495)

公司2017 上半年度归母净利润增速同比增长57.01%，略低于我们的预期（70%）。1H17 公司实现营业收入8.17 亿元，同比增长158.59%；实现净利润1.11 亿元，同比增长57.01%。其中2Q17 公司实现营收6.52 亿元，同比增长246.78%，实现净利润1.18 亿，同比增长115.91%。剔除金点园林并表影响，公司17 年上半年实现营业收入3.84 亿元，同比增长21.49%，净利润0.53 亿元，同比下滑25.22%。进一步剔除去年同期营改增下冲减获得0.19亿影响，公司1H17 净利润同比基本持平。

受金点园林并表影响，公司综合毛利率下滑3.41 个百分点，此外由于去年同期营改增影响下营业税金及附加冲销后为负值，本期恢复常规后致使净利率整体下滑8.76 个百分点。由于金点园林主业地产园林业务毛利率低于公司生态修复业务毛利率，并表后1H17 公司综合毛利率下滑3.41 个百分点至26.95%；期间费用率同比小幅提升0.63 个百分点至9.76%，其中管理费用率下降2.30 个百分点至6.87%，财务费用率则在并表影响下上升2.93 个百分点至2.89%；公司（资产减值损失占营业收入）比重同比下降0.66 个百分点至0.49%。此外由于去年同期受营改增影响，营业税金及附加冲销前期账面已确认值后大幅减少，本期恢复常规后致使（营业税金及附加/营业收入）比重提升6.25 个百分点至0.18%，综合影响下公司净利率下滑8.76 个百分点至13.56%。

公司经营性现金流净额较去年同期多流出0.27 亿元，付现比大幅下降。1H17 经营活动产生的现金流量净额为-2.18 亿元，同比多流出0.27 亿元，收现比42.46%，较去年同期小幅下滑2.54 个百分点；付现比64.20%，同比大幅下降34.96 个百分点。

全方位积极开拓PPP 业务，生态修复和特色小镇双轮驱动：1）PPP 项目开拓加速，在手订单充沛支提供较强业绩支撑。1H17 公司新签订单17.84 亿元，其中《昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP 项目》在3 个月内成功实现落地，总投资额为16.41 亿元。公司同时特设全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司，建设“投融资”平台，为PPP 业务“修桥铺路”。截止17 年上半年度，公司在手订单约36.63 亿元，约为2016 年营业收入的3.47 倍，对未来业绩具有较强支撑。2）并购标的金点园林业务开展顺利，与公司业务协同效应日益凸显。4 月金点园林在市政园林及PPP 领域实现关键突破，成功签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP 合作框架协议》，合计投资12 亿元，与公司业务协同效应日益凸显。3）生态修复和特色小镇双轮驱动。公司作为区域生态修复的龙头，不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富，2016 年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势。特色小镇方面推进加速，公司16 年承接了无锡市首个PPP 暨特色小镇项目――无锡古庄生态农业科技园PPP 项目，17 年加快推进，上半年先后签订磴口县黄河风情特色小镇和武陟妙乐国际禅养小镇框架协议。凭借出色的生态治理技术储备，未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场，不断优化业务结构，实现生态修复和特色小镇双轮驱动。

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17-19 年净利润为3.80 亿/5.32 亿/6.92 亿，增速分别为82%/40%/30%；对应PE 分别为24X/17X/13X。