普利制药(300630)

事件：

公司发布2017年半年报，H1实现营业收入1.30亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润3122万元，同比增长38.16%，实现扣非后净利润3008万元，同比增长47.05%。Q2单季来看，Q2实现营业收入8185万元，同比增长21.91%，实现归母净利润2087万元，同比增长45.49%，实现扣非后净利润1855万元。

观点：

1、业绩高速增长，国内业务表现亮眼

公司实现收入增长26.14%，分别实现归母净利润和扣非后归母净利润增速38.16%、47.05%，在制剂出口业务尚未爆发的情况下国内业务表现亮眼。分业务来看：

抗过敏：主要为地氯雷他定的分散片、干混悬剂、片剂等，实现收入5605万，同比增长29.12%，毛利率为84.40%，较去年同期增加2.78pp。由于福建省新中标的因素，收入增速有所提升，同时由于更高毛利的分散片、干混悬剂的增速较片剂更快，毛利率有所提升。我们认为，随着地氯雷他定进入全国医保，未来有望保持高速增长。

非甾体抗炎类药物：主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入2054万元，同比下降12.76%，毛利率为86.19%，较去年同期下降5.11pp。由于双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊产能面临瓶颈，公司上半年进行扩产，供货受到一定影响，而双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊在近期已经恢复产能，我们预计未来仍将实现高速增长。

抗生素：以克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊、阿奇霉素干混悬剂为主，实现收入1978万元，同比增长12.83%，毛利率为60.74%，较去年同期大幅增加12.53pp，我们认为主要内部结构调整的原因，高毛利品种占比增加。

消化类药物：以马来酸曲美布汀片为主，实现收入980万元，同比增长29.23%，毛利率为57.17%，较去年同期增加2.95pp，保持高速增长。

其他主营业务：实现收入1634万元，同比增长65.56%，毛利率为59.78%，较去年增加3.83pp，我们认为主要是更昔洛韦等品种在欧盟地区放量导致的高增长，未来随着公司的依替巴肽、阿奇霉素等品种在美国获准销售，未来有望加速增长。

其他业务：实现收入758万元，主要是公司制剂出口业务获得的经销商的里程碑式付款以及产品授权费，随着公司制剂出口业务推进，下半年贡献收入有望进一步增加。从研发费用投入上来看，公司H1合计投入1811万元，同比增长58.60%，我们认为增长主要是公司积极积极申报国内和海外品种，未来有望推动公司业绩加速增长。

2、阿奇霉素国内获批，关注制剂出口反哺国内逻辑

公司8月8日公告阿奇霉素获得批文，是国内首个通过制剂出口而在优先审评获批的品种。

根据PDB数据，2016年我国阿奇霉素样本医院销售额3.5亿元，2011~2016年CAGR为3%，外扩到整个国内市场，预计在25亿元左右，其中注射剂型占比44%，估计注射剂市场规模在10亿元以上。

从国内的注射用阿奇霉素的情况来看，目前参与者主要是原研辉瑞以及东北制药。其中，辉瑞0.5g规格的中标价在90-120元之间，而东北制药由于单独定价，折算成0.5g规格的中标价在70元左右，而其他近30家参与者中标价普遍在5-20元的价格区间。我们认为，公司的注射用阿奇霉素有望与原研分在同一质量分层，定价有望在东北制药之上，未来有望迅速放量，为公司贡献业绩弹性。

此外，公司已经进入注射用泮托拉唑钠、注射用更昔洛韦钠等已经进入优先审评的品种有望在下半年获批，建议关注公司制剂出口反哺国内业务带来的业绩弹性。

3、海外业务爆发前夜，小而美的制剂出口标的

公司从2008年开始即布局制剂出口，现已进入业务爆发的前夜，我们认为将在2018-2019年逐步看到海外业务带来的巨大的业绩弹性。从目前来说，我们预计公司明年有望获得依替巴肽的ANDA，而阿奇霉素明年7月专利到期后即可开始销售，更昔洛韦、左乙拉西坦等品种的审批也在持续推进，建议投资者关注公司未来ANDA获批情况。

结论：

我们预计公司2017-2019年净利润为0.95、1.35、2.31亿元，增速分别为36.46%、41.39%、71.79%，对应PE为51x、36x、21x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在爆发前夜，制剂出口反哺国内逻辑目前已获得阿奇霉素批文，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

外延进展不达预期;处方外流进展缓慢