海兴电力(603556)

事件

公司发布2017 年半年报，上半年实现营收13.41 亿，同比增长44.2%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长19.1%。公司销售费用以及管理费用占比与去年同期基本持平（其中管理费用包含1541 万摊销股权激励费用），净利润增速低于营收增速主要由于三费中财务费用大幅增加，系今年汇兑损失较去年同期增长7411 万。

巴西产线建设完成，产能释放保障营收增长

公司是最早布局海外市场的国内智能表计厂商，公司子公司巴西ELETRA 是巴西目前最大电表厂商和供应商。为突破目前产能瓶颈，公司新建800 万电表以及终端产线，其中位于巴西的150 万台智能电表以及终端产线已建设完成。我们认为巴西产线投产将有力保障公司在拉美市场地位，而后续新增产能释放将为电表营收增长奠定坚实基础。

研发投入构筑技术壁垒，一体化解决方案满足海外客户不同需求

公司高度重视技术研发，2017 年上半年研发投入占收入比重达到8.06%。公司持续研发加强配用电领域产品技术，并依托对客户需求深刻理解提升系统集成能力。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%，长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案具有较高技术壁垒，有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单。

成立运维公司，拓展总包业务和电力运维

公司通过深度挖掘现有客户需求，积极开拓输配网工程总包集成项目，同时将业务拓展至电力运维，上半年在巴西成立合资电力运维公司并签订10 亿运维订单，预计将于2018 年开始逐年形成收入。海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。

投资建议

考虑汇兑损益风险，我们下调公司2017-2019 年EPS 分别至1.55、1.96、2.49 元，给于17 年30 倍PE 水平，对应目标价46.5 元，维持“增持”评级。

风险提示

海外市场电力基建需求不达预期，海外市场拓展不达预期。