沧州明珠(002108)

事件：

沧州明珠发布2017 年中报：实现营业收入16.35 亿元，YoY+34%，归母净利润2.85 亿元，YoY+11%，EPS0.26 元，经营活动现金流0.58 亿元。其中，第2 季度单季实现营业收入9.36 亿元，YoY+29%，QoQ+34%，归母净利润1.48 亿元，YoY-4%，QoQ+8%。

公司预计2017 年前3 季度净利润区间4.26~4.84 亿元，YoY+10~25%。

观点：

锂电池隔膜产能持续扩张，产品结构不断优化。2017 年上半年，公司锂电池隔膜业务实现营收2.12 亿元，YoY-12%，毛利率同比下滑11ppt 至58%，受政策及市场需求影响，公司干法隔膜产品销量有所减少、湿法隔膜产品销量有所增加。公司现有干法隔膜产能5000 万平米、湿法隔膜产能1.2 亿平米，另有7000 万平米湿法隔膜产能在建，全部达产后锂电池隔膜总产能将达到2.4 亿平米（干法5000 万平米+湿法1.9 亿平米）。公司湿法隔膜项目2500 万平米产能于2016 年1 月投产，6000 万平米产能的两条生产线分别于2017年4 月和8 月投产，1.05 亿平米产能中的一条生产线于2017 年7 月投产，其余2 条生产线按计划实施中，预计将于2018 年1 季度前全部投产。

BOPA 薄膜供需格局较好，销量增加，新产品新工艺研发取得进展。2017 年上半年，公司BOPA 薄膜业务实现营收4.49 亿元，YoY+30%，毛利率同比下滑4ppt 至34%。公司BOPA 膜产品继续保持稳定的产销平衡。公司积极开发新产品，已完成专用尼龙膜的工艺调整，未来可突破进口依赖，应用于锂电池铝塑包装及药品包装。

燃气管道产品供不应求，销量大幅增加，产品升级同步开展。2017 年上半年，公司PE 管材管件业务实现营收9.35 亿元，YoY+53%，毛利率同比小幅提升0.77ppt 至22%。受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司PE 管道产品供不应求。公司在研RTP 管（热塑性增强塑料管），采用全融合玻纤带增强技术，目前具备了项目开发进入实质性阶段的条件。该类产品主要适用于海陆油气田的开采与集输，目前该类产品的生产技术只有国外极少数厂家掌握。

结论：

我们预计公司2017~2019年净利润分别为5.79亿元、6.69亿元、7.31亿元，EPS分别为0.53元、0.61元、0.67元。目前股价对应P/E分别为30倍、26倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

新能源汽车推广不及预期；锂电池隔膜产品价格下滑；新建产能投放进度不及预期。