登海种业(002041)

公司公布 2017 年半年报：报告期内，公司实现营业收入 4.5 亿元，同比下降 38.4%，实现净利润 1.21 亿元，同比下降 47.4%。实现每股收益 0.1379 元，完全符合我们此前预期。此外，公司预计 1-9 月实现净利润 7610-19500 万元，同比下降 18-68%。公司中期不进行利润分配。

三大因素导致收入、利润双下降。 1）行业景气度下降：国内杂交玉米种子市场供大于求的矛盾仍然突出，套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场，价格竞争激烈；国家实施农业供给侧结构性改革调减玉米种植面积，玉米价格在低价位上徘徊，农民购种、种粮积极性不高，玉米种子市场启动缓慢； 2）竞争加剧。近年来，北京、成都、甘肃等地的一些种子企业增加研发投入并且推出了具有竞争力的优质产品，竞争加剧导致公司占收入一半规模的主打产品先玉 335 销售增长受挫；此外，公司的管理组织偏重于研发导向，随着公司的扩张，在经营管理、营销管理方面有待进一步加强。

自有产品表现突出，给公司带来希望。虽然先玉 335 销量下降，公司在新的销售季里将依靠“登海”系列高产品种的竞争优势，特别是登海 605、登海 618 的高抗倒伏和抗病、高产、优质的竞争优势使得销量仍有 40%以上增长。未来，公司在绿色通道的政策背景下，想必有更多的自主研发品种上市，有望推动业绩走出低谷。

行业明年或是拐点，公司或逐步走出低谷。除了品种研发外，外部环境有支持公司走出低谷。1）玉米价格的拐点有望在明年出现，经历了两年半的供给侧改革后，我们认为 18 年玉米库存或出现拐点，供需边际的变化推动玉米价格有望走高，种植积极性和种子采购量有望环比改善（不会暴增）； 2）政策破局。转基因和生物育种领域的技术突破和政策扶持，在与研发机构的对接后，公司有望进一步增强品种实力，拉开和竞争对手差距，获取更多市场份额。

维持增持评级。优质企业，逐步走出低谷，我们预计公司 17-19 年净利润分别为3.55/4.19/5.18 亿元（ 17-18 年原盈利预测 6.21/8.08 亿元，由于玉米价格下跌导致行业整体景气度下降，下调公司 17-18年盈利预测，新增 19年盈利预测），EPS分别为 0.40/0.48/0.59元，对应估值 34/28/23X，维持增持评级