华懋科技(603306)

事件：公司发布2017年中报，实现营收4.44亿，同比增长16.12%，归属于上市公司股东的净利润1.25亿，同比增长6.05%。其中，二季度单季收入2.06亿元，同比增长31%。经营性现金流1.88亿，同比增长82%，远大于1.25亿净利润，公司经营踏实负责。

公司成长逻辑不断兑现，产能扩展超预期，预计三四季度逐步释放，保证全年增长。国内轿车、SUV和MPV的前十大车型大部分都是公司的配套客户，因此受益下游客户配套销量驱动，公司二季度单季增长已恢复正常趋势，实现2.06亿元，同比增长31%。同时，公司2017H1设备设计产能为1,260万米，实现产能为1,135万米，产能利用率约90.08%，相比较2016年2,054万米的设计产能（对今年年化考虑），同比增长23%，我们认为三、四季度剩余产能将会逐步释放出来，产能瓶颈将逐步解决。我们始终认为公司在行业自然增长、公司产品结构调整和下游客户延伸三条增长路径下，能实现未来3年年化30%的增长。

受募投项目投产与OPW新工艺衔接节奏不顺及原材料上涨影响，公司毛利率下滑4.25个百分点。公司募投项目等新建项目上半年逐步投入，一方面OPW工艺尚未开始真正产生规模效应，另一方面投产导致固定资产规模加大和人数增加，再叠加公司会计政策的变更，直接导致公司毛利率出现下滑、折旧摊销出现新增（291万元）、支付工人工资新增29万（同比增长39%）。此外，拉长时间看，2016年涤纶和锦纶等原材料处于价格底部，随着2017上半年材料价格上行，也进一步增加公司的营业成本。两个因素致使公司2017H1毛利率同比下滑4.25个百分点。但我们认为随着下半年OPW生产工艺（提高生产效率3倍）的投产，规模效应逐渐显现，毛利率回升的可能性比较大。

公司管理严整谨慎。受募投项目影响，公司销售期间费用率同比微增长3%，且近年来的费用率一直保持10-11%区间浮动，同时，在应收账款与资产减值损失上也保持严谨客观。公司2017H对应收账款进行了部分计提，导致资产减值损失同比增长93%。

定增价32.23元提供一定安全边际。公司公告发行募集资金总额7.17亿，发行价为32.23元，参与定增方有包括厦门市集美区产业投资有限公司等6家，锁定期为12个月。我们认为此价格将提供一定的安全边际考虑。

维持盈利预测，维持买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119百万、1,448百万及1,935百万元营业收入，同比增长25.70%、29.40%及33.70%，对应净利润332百万、440百万及592百万元，同比增长26.60%、32.60%及34.50%。考虑摊薄后，对应EPS为1.41元、1.87元及2.51元，对应PE为24倍、18倍及14倍。