曲江文旅(600706)

事件：公司公布了2017年半年报，上半年实现营业收入5亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润5070万元，同比增长19.16%，业绩符合预期。

点评：

盈利能力略有提升，归母净利快速增长。在上半年营收增长4.91%的情况下，公司归母净利润同比增长将近20%，这主要是因为公司的税金及附加率和期间费用率分别同比下降1.64 和2.09 个百分点至1.57% 和18.77%。同时，公司上半年的实际所得税率同比下降5.02个百分点至14.58%，进一步推动归母净利润快速增长。分季度来看，公司一、二季度营收增速相当，但在归母净利润方面，二季度同比下滑24.74%，明显较一季度差（一季度由于毛利率同比提升4.87个百分点，归母净利同增1.12倍）。这是因为公司二季度毛利率同比大幅下降9.61个百分点至27.11%。

子公司业绩分化，酒店管理公司扭亏。 今年上半年，公司的全资子公司酒店管理公司实现净利润123.7万元，较去年同期的亏损238.01万元实现扭亏。同时，公司的楼观管理公司净利同比增长86.94%至570.04万元。相反，大明宫遗址公园公司和大雁塔景区管理公司的净利润分别同比下滑46.66%和13.44%至206.28万元和1160.24万元。

华侨城入主，公司实控人拟变更为国资委。2017年6月29日，公司公告称， 华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资（集团）有限公司（以下简称“曲江旅游集团”）为公司的控股股东，持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后，华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%，公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司，具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验，品牌知名度高，盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验，并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多，审批周期存在不确定性，本次交易仍面临一定的审批风险。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元，对应估值分别为59倍和53倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示： 景区游客增长不及预期；丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期；国企改革推进缓慢等