资产规模压降,资产质量保持优异
上海银行(601229)
2017H净利润增速6.57%,非息收入增速较快
2017H实现归母净利润78亿元,同比增6.57%,增速符合预期;营收154亿元,同比降14.33%,拨备前利润116亿元,同比降16%。营收增速较低除营改增因素外,主要由于净利息收入增速持续下滑(-33.68%):从量角度看,资产规模同比增速降至5.8%;从价角度看,息差同比降63bp至1.20%,较去年全年降53bp,判断主要由于上半年同业成本进一步上行,负债端成本压力提升所致。2017H实现手续费32亿元,同比减4.39%,手续费收入占比21%,占比同比提高2.15pct;非息收入同比增51%,主要由于投资净收益达40.5亿元,同比增797%。
资产规模环比上年末下降,贷款保持较快增速
资产总额达1.7万亿元,环比上年末降2.5%。其中贷款环比上年末增8.47%,占比提高3.4pct至34%,主要由于对公贷款稳健增长,环比增13.8%,占比达68.11%,零售贷款环比增14.2%,取得较高增速;同业资产规模占比7.69%,处于压缩通道;投资类资产占比逐步下降,其中应收款项类投资环比上年末下降39%,表内自营非标规模有所压缩。负债端存款规模较上年末升3.7%,占比提高至55%,公司存款和个人存款均保持稳健增长,活期存款占比41.07%。同业负债+应付债券占比达43%,占比持续下降,公司吸储能力加强,减轻对于同业资金依存度。
地区经济企稳助力资产质量提升,确认力度进一步加强
不良率1.16%,环比Q1提升1bp,关注类贷款占比2.12%,环比Q1上升5bp。考察公司资产质量确认力度,2017半年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例85%,较2016年末下降3pct,确认力度继续加强。2017Q2信贷成本大幅下降,拨备覆盖率增4pct至259.06%。公司近70%以上贷款投放于上海及长三角地区,地区经济企稳有效改善资产质量。对公贷款不良率1.48%,较上年末下降10bp,其中批发和零售业、农林牧渔业不良率稍有提升趋势,个人贷款不良率0.66%,与上年末几乎持平。
补充资本谋发展,维持“增持”评级
目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%/11.4%/13.4%,近期公布拟发行200亿元优先股,发行后进一步夯实资本提高发展动能。考虑到公司资产结构调整需要时间,我们适度下调公司利润增速预测,预计公司2017-2019年净利润分别为150/161/176亿元,增速分别为5%/7.1%/9.2%;2017年EPS 为1.92元,BVPS为16.26元,现价对应的2017PE为9.89倍、2017PB为1.17倍。考虑次新股估值回调及公司经营情况,小幅调低目标价至19.5-21.1元,对应2017年PB1.2-1.3倍,维持“增持”评级。
风险提示:经济下行,资产质量恶化超预期。
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