炬华科技(300360)

事件：

公司于2017年8月28日发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入4.9亿元，同比下降12.92％；实现归母净利润0.8亿元，同比下降37.03%。业绩增速低于申万宏源预期。

投资要点：

国网招标下滑影响电能表业务，上半年营收同比下降10%。报告期内，公司电能表业务实现营收3.34亿元，同比下降10.4%，主要系国网招标下滑的影响。其中高毛利的三相智能表收入1.08亿元，同比减少52.01%，是电能表收入大幅下滑的最主要原因。由于三相智能表毛利率较高，因此公司净利润下滑严重。2017年4月25日，公司预中标国网第一批电表设备6个包，中标金额2.25亿元，排名前十；2017年3月6日，南网第二批电能表框架项目招标27个包，公司预中标2个包，中标金额1.2亿元。报告期内公司在国网和南网的中标率处于第一梯队。

定增预案获证监会核准批复，加速能源物联网方向的转型。2017年7月4日，公司非公开发行获得批复，公司拟募集不超过10.5亿元，项目投资总额预计12.75亿元，其中2.74亿元用于能源需求侧物联网信息平台生产建设、4.82亿元用于智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设、2.3亿元用于智慧能源技术研究院建设、1.68亿元用于营销及技术服务网络建设。随着募投项目的实施，公司逐步具备向能源需求侧用户提供“四表合一”转换器等物联网产品及整体解决方案的能力，加快转型能源物联网设备供应商和服务提供商。

布局AMI长期海外战略，开拓海外市场对冲国内市场波动。公司布局通过提升海外产品研发和生产技术，提高营销能力，全面发展海外智慧计量和采集系统（AMI）。公司目前立足欧洲市场，通过提高AMI的产能，利用子公司“Logarex智能电表公司”技术、市场、应用平台，迅速扩大海外市场业务和份额，降低国内招标带来的波动性影响，形成国内、国外同步发展的良好局面。

下调盈利预测，维持“增持”评级不变：基于国网招标减少带来的影响，我们审慎地下调盈利预测，预计公司17-18年实现归属于母公司股东的净利润为2.01、2.34亿元（调整前为3.30、3.80亿元），相应EPS分别为0.55、0.65元/股（调整前为0.91、1.05元/股），当前股价对应的PE分别为25倍和21倍；同时新增19年预测，预计19年实现归母净利润2.78亿元，对应EPS位0.77元/股，对应PE为18倍。维持“增持”评级不变。