佩蒂股份(300673)

事项

公司公布2017 年中报，报告期内，公司实现营业收入2.69 亿元，yoy+4.35%，归母净利润0.38 亿元，yoy+24.24%，扣非归母净利润0.37亿元，yoy+23.79%；单季度看，公司第二季度公司实现营业收入1.62 亿元，yo+4.44%，归母净利润0.24 亿元，yoy+25.54%，符合我们的预期。市场端腾挪遒劲有力，成本端改善推波助澜

受益于核心品类（咬胶，17H1 收入占比超过95%）收入端的增长和成本

端的改善，17H1 公司收入和净利润均有建树，尤其是净利润方面。具体看，报告期内，通过加大市场开拓力度，公司动物咬胶、植物咬胶市场认可度进一步提高，收入同比分别增长1.62%、12.81%。此外，报告期内，畜皮、淀粉等主要原料价格有所下降，带动动物咬胶、植物咬胶毛利率分别同比提升5.82 和5.61 个百分点，估算咬胶类产品贡献95%左右盈利。

市场拓展叠加品类扩张，公司进入发展快车道

公司产品以出口为主，采用ODM 模式与国外知名品牌商、零售超市、宠物产品专卖店合作，近几年海外收入贡献均在九成以上。随着欧美发达国家宠物零食市场销售规模增速放缓，我们认为未来单个宠物零食类企业已经较难通过海外市场的整体性机会获得快速成长，未来更多是通过市场份额的提升、新兴市场的拓展来实现零食业务的增长。此外，公司还可以通过品类的横向拓展（丰富零食类产品结构，尤其是高毛利产品）和纵向延伸（逐步向主粮市场渗透）快速成长。

募投项目：扩产提效，完善国内营销服务网络

公司公开发行股票募集资金4.5 亿元，用于“年产3000 吨畜皮咬胶技改项目”、“年产2500 吨植物咬胶、500 吨营养肉质零食生产线项目”、“研发中心升级改造项目”、“营销与服务网络建设项目”及“补充流动资金项目”。随着公司产品销售规模的稳步增长以及国际、国内宠物食品市场需求层次的深化，公司通过本次募投项目可进一步提高生产能力、研发水平。此外，公司还运用本次募集的资金加强国内营销服务网络的建设，为进军国内宠物食品市场做好准备。

“市场拓展+品类扩张”双引擎，继续给予“增持”评级

我们预计公司2017-19 年净利润1.06 亿元、1.29 元、1.41 亿元，EPS（摊薄）分别为1.32 元、1.62 元、1.77 元。佩蒂主要从事宠物食品的研发、生产与销售，综合考虑国内宠物行业较大的成长空间、公司“立足海外市场，培育国内市场”、“立足零食市场，进军主粮市场”的战略布局以及产业调研的最新情况，我们上调公司17 年PE 水平至35-40 倍（前值，30-35），对应17 年目标价46.20-52.80 元，继续给予“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险，海外经营风险。