结论或者投资建议：

2017年3月以来，美国用PCE和CPI衡量的通货膨胀率持续走低，2017年6月，核心PCE同比增长1.5%，核心CPI同比增长1.7%，均低于美联储2%的目标。市场开始担心，通胀的持续疲软会影响美联储年内加息的节奏。

我们利用美国劳工统计局（BLS）对通胀数据的分拆方法，对美国PCE价格指数进行了分拆，能够借此发现驱动美国通胀的商品或服务价格，从而对目前的持续低通胀现象做出解释，增进我们对美国经济的全面理解，弥补目前已有分析的不足，并指导对未来美联储加息节奏的预期。

目前对美国通胀的研究中，广泛存在4种误区：

第一，关注CPI却不熟悉PCE指标，而后者才是美联储货币政策的目标。国内投资者习惯性用CPI价格指数衡量通胀，美国却有两大通胀指标，由BEA公布的PCE价格指数，和由BLS公布的CPI价格指数。在投资上看CPI却不看PCE，容易造成对货币政策的误判。

第二，过度关注原油价格和“整体”通胀。由于能源、食品价格的波动十分剧烈，所以整体PCE比核心PCE通胀率波动更剧烈。在短期来看，去除了能源、食品的核心通胀指数能更好地反映整体价格的变动，关注“核心”通胀更有利于我们理解长期经济的状况。

第三，范式化崇拜菲利普斯曲线。我们习惯于用菲利普斯曲线的理论来思考通胀。这也是市场主要的问题所在：目前失业率已经非常低了，为什么通胀就是上不去？但从实证上讲，美国的菲利普斯曲线并不呈现明显的负相关关系，而是相当杂乱的。宏观变量之间的关系，受限于宏观经济的复杂性，容易造成对通胀的理解不全面。

第四，重视暂时性因素，忽略结构性变化。似乎每月都会有新的项目，来暂时性地拖累物价指数，那是不是这些暂时性因素消退之后，PCE就会达到美联储的目标呢？我们认为不是的。通讯、处方药等因素是暂时的，但目前美国PCE通胀的偏低是结构性因素导致的

我们对核心PCE价格指数增长率进行了拆分。通过拆分，我们发现对PCE影响最大的三个分项价格是住房租金、医疗服务和金融服务。美国住房价格在危机后持续增长，但目前增长率已经基本见顶；医疗价格增长率持续下降，难以回到危机前的水平；金融服务价格在危机后支持了PCE价格的增长，但目前需要新的增长因素。

我们对美国PCE未来的进程做了三种预测，分为好、中、差三种情况。可以看出在中性假设下，PCE在中期稳在1.6%左右。在好的情况下，核心PCE通胀率要到明年3月之后才能达到2%。