大宗价格关注环保限产力度，长端利率继续高位震荡

只要环保限产措施力度不减，大宗价格就继续有环比上涨动能，周期股会有持续机会。如上游价格涨幅过大，发改委会开始协调、对环保督查的企业设置过渡期和分类处置，使得大宗商品价格逐渐出现拐点。我们仍然维持实体经济韧性较强、三季度下行压力不大的观点，货币政策难以转向边际宽松；而另一方面强化金融监管又更加重视监管协调，使得长端利率不会出现大幅上行。维持对下半年长端利率高位震荡、没有趋势性下行机会的判断，债券市场要打“游击战”：配置盘大举进攻，交易灵活游击，随时做好防守准备（参见《我们不能死在债券牛市的前半夜》20170625）。

预计8月工业增加值同比+6.8%、1~8月固定资产投资累计同比+8.3%

高频数据跟踪的耗煤量、以及二产用电量等表现不弱，同时上游多类大宗商品环比涨幅扩大，因此判断实体经济动能韧性仍然较强。预测8月工业增加值同比+6.8%高于前值。预计1-8月投资累计同比+8.3%，其中制造业累计同比+4.8%，基建投资+20.8%，地产投资+7.7%。制造业的价格和生产数据表现不弱，我们认为8月制造业投资会好于7月。地产销售已经开始显现回调压力，较强的拿地和新开工数据保证了地产投资中期不会出现失速下滑，但销售-投资回调在所难免。我们仍然维持基建投资全年稳健的判断，在地产下行压力逐渐显现的情况下，基建投资仍将为经济托底。

预计8月份社会消费品零售总额同比增速为10%

预计8月消费同比增速10%较前值继续回落。在CPI低位徘徊的情况下，社零增速迎来了下半年高基数，预计今年后几个月将相比上半年有所回落。乘联会高频数据显示本月汽车销售并无亮点，大幅改善的可能性仍然不大。油价同比基数继续走高，石油及制品消费将继续趋势性下滑。地产产业链相关产品的增速仍可保持在10%以上，但未来或走出稳健略向下的走势。

预计8月CPI同比+1.6%、PPI同比+5.8%，PPI同比上行

8月高频数据显示猪肉、鲜菜价格均环比小幅上涨，预判鲜菜CPI同比继续为正，猪肉CPI同比跌幅收窄，食品烟酒类价格同比可能继续修复。预计8月CPI同比+1.6%，环比+0.3%。7月PPI环比由负转正完全符合我们预判，我们预计在1）需求侧存在一定的预期差；2）去产能推进节奏超预期；3）第四轮中央环保督查在8-9月的边际影响最大等三方面因素作用下，8月PPI环比涨幅继续扩大。预测8月PPI环比+0.4%、同比+5.8%。

预计8月出口同比+6%，进口同比+11.5%，贸易顺差450亿美元

今年上半年总体出口形势较好，7月当月同比增速有所回落，8月各国经济仍维持弱复苏迹象，最新公布的欧元区、日本PMI数据有所回升，但考虑到去年同期出口金额较高，预计8月当月出口同比增速6%。国内去产能、环保限产导致国内供给偏弱，需要进口弥补，8月大宗商品价格继续回升，价格将对进口再度形成一定支撑。预计8月当月进口金额同比增速11.5%。进出口总额同比增速为8.4%，贸易差额为顺差450亿美元。

预测8月M2增长9.2%，新增人民币贷款10000亿元

我们认为M2同比增速仍会维持低增长状态。在当前整体信用收缩的大背景下，银行信贷额度成为稀缺资源，实体经济的融资需求会维持一个较高的单月新增信贷数据，我们预测8月份的信贷新增为10000亿人民币以上；社融新增数据在近期出现了一定的改善，社融同比增速也在7月份出现了触底反弹的情况，我们认为近期金融同业业务在监管的大背景下有重新加杠杆的冲动，社融新增中非信贷的部分有所恢复，特别是企业债券融资出现了明显好转，我们预测8月份的社融单月新增在14000亿元左右。

风险提示：经济走势低于预期，金融去杠杆进程超预期。