PMI 又现回升，生产订单强， 进口创年内新高

8 月中采制造业 PMI 相比前值回升 0.3 个百分点至 51.7%。生产和新订单指数分别上行 0.6 和 0.3 个百分点至 54.1%和 53.1%，供应商配送时间下行 0.8 个百分点至 49.3%，落至临界点以下，制造业原材料供应商交货时间有所放缓，企业运输成本降低。新出口订单指数下行 0.5 个百分点至50.4%，外需延续回落态势；进口指数微幅上行 0.3 个百分点至 51.4%，年内再创新高， 内需有阶段性向好的迹象，贸易差额或面临缩窄。

原材料购进价格指数继续大涨，中型企业改善明显

8 月主要原材料购进价格指数大幅走高 7.4 个百分点至 65.3%，供给侧改革加速推进和环保督查继续推升价格，反映 8 月 PPI 环比将继续提高， 行业二次出清效果显现。 出厂价格指数涨 4.7 个百分点至 57.4%， 企业定价权出现一定修复，但原材料价格指数与出厂价格指数差扩大至 7.9 个百分点，未来企业盈利压力将逐步显现。 8 月大企业指数微幅回落 0.1 个百分点至 52.8%，中、小企业指数分别上升 1.4 和 0.2 个百分点至 51%和 49.1%，中型企业升至 50%以上， 改善最为明显， 预计下阶段小企业将有提速，体现出行业出清的一般改善顺序。

非制造业商务活动指数有所回落， 主要受天气影响

8 月非制造业商务活动指数下行 1.1 个百分点至 53.4%。 服务业指数回落0.5 至 52.6%，增速有所放慢， 其中主要是批发、资本市场服务、房地产、居民服务及修理等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。预计下阶段随着地产销售回落， 地产投资也面临缓步下行， 但不会出现失速的风险。 因多地受暴雨台风等极端天气影响，建筑业企业生产活动有所放缓，本月商务活动指数为 58.0%，比上月回落 4.5 个百分点。

去库存继续， 生产经营预期仍高

产成品库存和原材料存货指数相比上月分别下行 0.6 和 0.2 个百分点至45.5%和 48.3%， 在工业企业利润增速趋缓的情况下， 我们认为库存去化仍将继续。 8 月生产和新订单指数增幅明显， 加上运输成本下降， 带动企业采购量指数扩大 0.2 个百分点至 52.9%， 生产经营活动预期指数扩大 0.6个百分点至 59.5%， 企业经营状况仍然较为乐观。

供给侧改革推动工业企稳，三、四季度 GDP 稳健

8 月 PMI 继续强势，工业经济维持平稳运行态势。我们维持三、四季度 GDP增速 6.8%和 6.7%的判断， 预计下半年生产趋缓、基数走高和企业去库存将使经济缓慢回落。 行业出清为工业领域带来乐观预期， 但向上走势仍待需求催化， 目前从国内外宏观经济数据来看国内外需求均较为稳健， 但上行趋势还难以确认。 相对稳定的宏观环境是去杠杆的有力支撑，稳健中性货币政策基调不变， 我们预计利率仍将维持高位震荡。

风险提示： 环保督查制约生产， 原材料价格走高压缩利润。