苏宁云商发布 2017 年中报，公司收入同比增长 21.87%

报告期内公司实现营业收入 837.46 亿元，同比增长 21.87%；实现归属于母公司的净利润 2.91 亿元，去年同期亏损 1.21 亿元。同时公司预计三季度将实现归母净利润 3-4 亿元，前三季度归母净利润为 5.91-6.91 亿元。公司中报业绩符合预期，三季度业绩指引略超预期。

线下门店强化商品专业化运营能力，二季度同店增长 5.54%

报告期内公司继续聚焦门店升级与商品专业化运营能力的建设，其中通讯品类加强单品运作，推出小米 5C 等一系列产品；数码电子产品加强新奇特产品引进，并推出“ YOUQU 优趣”体验店，以加强门店场景体验。报告期内公司可比店面收入同比增长 4.54%， 其中二季度公司紧抓促销旺季销售，可比店面销售收入同比增长 5.54%。此外，苏宁易购服务站直营店经营效益逐步体现，报告期内可比店面销售收入同比增长 33.51%。

线上 GMV 保持快速增长， O2O 协同效应进一步显现

公司线上业务保持快速增长，报告期内 GMV 总规模为 500.39 亿元（含税），同比增长 52.76%， 苏宁易购 APP 日均活跃用户数同比增长 80%。商品品类方面，公司通过与辣妈帮、易果生鲜、当当等垂直类商户合作，进一步提升商品丰富度和专业化经营能力。超市品类经营需要解决便捷配送、成本控制等问题，更适合 O2O 的经营模式，苏宁强大的 O2O 渠道将使其在超市品类的经营中占据显着优势。

运营费用率下降，存货周转天数、 供应商账期均有所缩短

得益于相对固定的租金与人力成本，报告期内公司运营费用率同比下降 1.56 个百分点至 13.80%；此外，公司存货周转天数与供应商账期均有所缩短，存货周转天数同比下降 4.17 至 33.08 天；应付票据+应付账款周转天数下降 5.94 至 93.48 天。

金融物流业务快速发展，竞争力持续增强

报告期内公司金融与物流业务保持快速增长，苏宁金融业务总体交易规模实现同比增长 172%。物流方面， 截至 2017 年 6 月苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积 614 万平方米，拥有快递网点 18,769 个，报告期内苏宁物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长 152.67%。

公司基本面环比改善趋势得到再确认，继续推荐

根据公司二季度经营情况以及前三季度经营业绩预计，我们略微上调公司盈利预测。 公司自去年四季度起单季度主业持续盈利，公司对三季度的业绩预计则表明公司强劲的复苏趋势将继续延续，公司具备更可期的未来。公司目前股价已经超跌，市值较账面净资产仅溢价约 310 亿元，而从资产重估角度估值计算，苏宁易购 2017 年预计 1200 亿以上 GMV+约 500 万方自有物业+金融板块等合计估值应远高于 250 亿元。目前公司对应 2017年 PS 仅 0.6 倍，远低于京东（约 1.2 倍），市值存在严重低估。继续推荐。

风险提示： 行业竞争加剧；线上业务发展低于预期。