天顺风能(002531)

2017H1 公司收入同比增长 27%，净利润同比增长 13%2017 年 1-6 月，公司累计实现营业收入 12.45 亿元、归属母公司净利润2.41 亿元，分别同比增长 27.33%和 13.00%，每股盈利约为 0.14 元，公司半年度业绩略低于我们预期。二季度公司实现营业收入 7.1 亿元、同比增长 20.48%；归属母公司净利润 1.61 亿元、同比增长 12.04%。同时，公司发布 1-9 月业绩预告，预计净利润同比增幅在 0~30%之间，约为3.43~4.46 亿元。

各业务稳健增长，受钢材价格上涨导致利润增速不及收入增速

报告期内，公司布局的风电运营、风电叶片业务已经开始贡献收入与利润，分别实现收入 1.24 亿元和 1.11 亿元。 同时，公司风塔业务依然保持稳健增长，销售量较 16H1 增长 10.77%至 13.54 万吨；生产量 16.17 万吨、同比增 22.65%；新接订单 20.70 亿元、同比增长近 50%。然而，受到上半年主要原材料钢材价格快速上涨，公司风塔业务毛利率水平下滑 6.23 个百分点至 29.38%，这也是导致公司净利润增速低于收入增速的主要原因。

风塔业务保持全球领先，订单交付有望逐渐提速

公司国内市场销售主要以 2-3MW 陆上风塔为主、海外市场销售则以3-3.45MW 陆上风塔及 6MW 海上风塔产品为主，产品类型基本覆盖了国内外下游主流厂商不同风机需求，与 GE、 Vestas 等海外企业建立了长期稳定的供销关系。 根据公司公告，公司已经承接 GE 36 套 6MW 海上风塔订单，并与 Vestas 签订了为期 4 年的销售协议。考虑到国内外，对于风电装机需求依然旺盛以及公司在手订单交付时点，预计 2017H2 公司风塔业务增速有望进一步提升。

风电叶片、风电运营业务持续推进

除在风电塔架领域跻身国内一线梯队外， 公司在 16 年启动了风电叶片产能的布局，一期 800 套风电叶片项目正处于建设期，有望在 18 年进入产能释放期。在风电运营方面，公司已并网项目规模 300MW、在建项目规模约 330MW，预计在 18 年初陆续并网。 根据公司中报， 公司已签订位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计 755MW 风电场项目开发协议。

维持公司“买入”评级，目标价 8.06~8.68 元

考虑到公司上半年公司业绩受到钢材价格影响，预计 2017-2018 年净利润分别为 5.50 亿元（下调 3.68%）、 7.67 亿元和 9.82 亿元， EPS 分别为 0.31元、 0.43 元和 0.55 元，对应 PE 分别为 20 倍、 14 倍和 11 倍，相比行业估值水平， 给予公司 17 年 PE 区间为 26-28 倍，对应目标价区间为 8.06元~8.68 元，维持公司“买入”评级。

风险提示： 钢材价格短期快速上涨；叶片、风场施工进度低于预期。