农业银行(601288)

2017H 净利润增速3.23%，净利息收入增速创两年新高

2017H 实现归母净利润1086 亿元，同比增3.3%，增速符合预期；营收2770 亿元，同比增6.4%，拨备前利润1779 亿元，同比增5.8%。营收增速延续1 季度以来强劲态势，主要由于净利息收入增速出现较快增长，达6.2%，增速为2015 年Q1 以来最高水平：从量角度看，资产规模增速稳健（10%）；从价角度看，息差同比微降7bp 至2.24%，较去年全年仅下降1bp，公司稳定的负债结构有效控制同业成本上行压力。2017H 实现手续费净收入425 亿元，同比降16.9%，手续费占比有所下降，主要由于财政部委托资产处置业务于2016 年底到期，影响代理业务收入。

对公贷款增速较快，存款及活期存款占比进一步提升

资产总额达20.6 万亿元，环比上年末增5.1%。其中贷款环比上年末增7.3%，占比提高1pct 至48.6%，对公贷款增13.5%，占比提升3.3pct 达58.5%，零售贷款增10.2%，均取得较高增速；同业资产规模占比5.8%，处于压缩通道；投资类资产占比稳定，其中持有至到期投资占比环比上年末提高2.4pct 至56.4%，依然为主要组成部分。负债端存款规模较上年末升7.1%，占比提高至83.8%，活期存款占比进一步提升至56.3%，存款结构继续优化。同业负债+应付债券占比9.3%，占比持续下降，公司较强的吸储优势持续保证负债端的稳定结构。

实现不良双降，确认力度保持较强水平

不良率2.19%，环比Q1 降低14bp，不良贷款余额2284 亿元，环比Q1降3.1%，实现不良双降。关注类贷款占比3.62%，环比上年末降低26bp。考察公司资产质量确认力度，2017 半年末逾期90 天以上贷款/不良贷款比例85%，继续保持较强确认力度。2017Q2 信贷成本继续下降，拨备覆盖率季度环比增8.2pct 至181.8%。公司上半年资产质量全面企稳，除环渤海地区及东北地区不良余额持续攀升外，其他地区不良余额均出现下降。此外县域金融业务不良率2.76%，较上年末下降24bp。

利率上行周期盈利修复最为确定公司之一，维持“增持”评级

公司负债端优势明显，是利率上行周期盈利修复最为确定标的之一。8 月初成立农银资产投资公司，未来进一步助力资产质量缓释。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.58%/11.25%/13.16%，资本保持充足。由于公司资产负债优势继续显现，我们上调公司2017-2019 年盈利预测1.6%/1.9%/2.1%，预计公司净利润分别为1909/1996/2105 亿元，增速分别为3.8%/4.6%/5.4%；2017 年EPS 为0.59 元,BVPS4.23 元，现价对应2017PE6.55 倍、2017PB0.91 倍。公司已达前期目标价，考虑未来发展优势，给予目标价4.2-4.7，对应2017 年PB1-1.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济下行，资产质量恶化超预期。