万达电影(002739)

事件：

公司上半年实现营业收入66.15 亿元，同比增长15.60%；归属母公司净利润8.87 亿元，同比增长10.26%；业绩符合我们的预期。公司拟将5 家全资子公司所持有的23家影院未来特定期间经营中所产生的票房收入应收账款资产证券化，以拓宽融资渠道。

点评：

1.国内票房收入增速约4%，略高于行业水平。上半年公司实现票房43.3 亿元，同比增长8.02%；观影人次达1 亿人次，同比增长4.05%。我们根据专资办统计上半年公司国内票房达36.3 亿元（含服务费），同比增长11.47%，剔除服务费票房约34 亿元，同比增长4%左右。公司国内票房增速与电影大盘整体持平，略高于行业增速。

2.非票业务快速成长，广告与商品销售收入与利润持续规模化。上半年公司非票收入达23.8 亿元，在营业收入中占比达到36%；其中广告收入已接近11 亿元，同比增长59%；商品销售收入近9 亿元，同比增长21%。过去一年公司新增银幕及商业媒体资源数量放量，影院媒体收入份额在全国位居前2 名；未来随着新银幕培育成熟，且进一步整合博纳等优质影投旗下银幕资源后，广告业务仍有持续成长空间。

3.境外Hoyts 业务增势强劲。上半年Hoyts 营业收入达15.83 亿元，同比增长19%；净利润达17.8 亿元，同比增长33%。2016 年Hoyts 在并入万达电影后新开业1 家大型影城，为10 年来首次影城新投资，且迅速将其打造成为澳洲第2 大影城，带动公司境外业务强劲增长。

4.加大影城发展力度，启动资产证券化拓宽融资渠道。上半年公司新增影城54 家，新增银幕436 块，扩张力度空前；随着去年下半年以来新增银幕数逐步培育成熟，市场份额提升效益将逐步释放。公司拟以23 家万达影城未来5 年期（暂定）票房收入应收账款证券化，以获取不超过20.40 亿元信托贷款，拓宽融资渠道支持市场扩张。2016 年以来公司新增影城较多，短期内带来销售与管理费用提升，压制利润释放；受益于领先的综合运营能力、非票及境外业务的增长支撑，盈利能力仍维持稳健成长。

投资建议：7月《战狼2》带动影市回暖，8月票房已突破70亿创新高，9月将迎史上最强秋季档；下半年电影市场明显回暖将拉动院线板块盈利回升。维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，电影市场持续低迷，融资失败，竞争加剧等。