四川路桥(600039)

2017 年上半年业绩同比增长 4.4%， EPS 0.12 元

2017 年 1-6 月公司实现营业收入 132.57 亿元，同比下降 15.4%；归母净利润 3.75 亿元，同比增长 4.4%， EPS 0.12 元。其中单 2 季度实现营收 91.10 亿元， 同比增长 4.3%；归母净利润 2.84 亿元，同比增长 14.2%，单季贡献每股收益 0.09 元。四川省“十三五”综合交通计划投资 1.03 万亿元，较十二五增长 22.6%。大股东铁投集团为省级国有基建投融资平台，代表四川省承担铁路/公路投资建设运营管理，公司作为铁投旗下路桥建设平台，有望从中充分受益。

低毛利率的贸易业务大幅减少，扣除贸易收入后营收同比增长 8.3%

期内公司营业收入同比下降主要为贸易收入减少所致。本期营业收入扣除贸易收入为 117 亿，上期营业收入扣除贸易收入为 108 亿，扣除贸易收入后营业收入同比增长 8.3%。 2016 年公司物流贸易业务毛利率仅0.93%， 该业务的缩减助力公司综合毛利率同比提升 0.94 个百分点。

新签合同劲增 144.3%， PPP 占比持续提升， 保障核心主业稳健增长

期内公司工程施工业务实现营业收入 109.4 亿元， 同增 8.3%，营收占比 82.5%，为公司核心主业。 2017 年 1-7 月新签合同额 247.2 亿元，同比大增 144.3%，已超去年全年水平。 截至 17 年 7 月公司中标 PPP 项目总投资额约 238.48 亿元（ 2016 年约 205 亿元） ， 对全年业绩形成强力保障。

海外矿产项目进展顺利，定增将进一步增强公司综合竞争力

厄立特里亚克尔克贝特矿已完成野外初探成果编制， 将实施相关区域地质勘查工作；阿斯马拉矿已完成项目初步设计，将启动水坝建设工程和加密钻孔勘查工作。公司本次定增已于 2017 年 8 月 7 日获证监会核准批复，未来有望改善公司资本结构，增强公司的盈利能力与持续经营能力。

盈利预测和投资建议： 2017 路桥投资高景气，四川十三五交通投资大幅增长。 公司为铁投核心基建平台，基本面持续向好， 估值低安全边际高。考虑到上半年新项目开工不足影响，小幅下调公司 2017-19 年盈利预测至0.40/0.47/0.53 元（ 定增摊薄后为 0.33/0.39/0.44 元）， 维持“买入”评级。

风险提示： PPP、 BOT 项目进展不及预期；海外矿业进展不及预期