大亚圣象(000910)

2017年上半年营收同比增长8.4%，净利润同比增长35%：

2017年上半年，公司实现营收29.5亿元，同比增长8.4%，其中中高密度板产品实现营收7.5亿元，同比上升6.7%；木地板产品实现营收收入21.8亿元，同比上升10.2%；木门及衣帽间实现营收306万元，同比下降69.9%。从渠道上看，内销实现收入23.7亿元，同比增长11.4%，外销实现收入5.7亿元，同比下降0.1%。归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长35%。单看第二季度，公司实现收入16.9亿元，同比增长5.0%，归母净利润9912万元，同比增长33.6%。上半年EPS为0.26元。

2017年上半年毛利率同比升1.1个百分点，期间费用率同比增0.07个百分点：

2017上半年公司毛利率为34.8%，较去年上升1.1个百分点。其中中高密度板产品毛利率为19.6%，较去年同期下降3.5个百分点；木地板产品毛利率为40.0%，较去年同期增加2.1个百分点；木门及衣帽间产品毛利率为20.5%，较去年同期增加2.1个百分点。国内渠道毛利率为38.8%，同比增长0.4个百分点，国外渠道毛利率为17.8%，同比增长0.6个百分点。

2017上半年公司期间费用率为27.5%，同比增0.07个百分点，其中销售费用率为16.2%，同比增长0.8个百分点，主要来源于推广及大力开拓市场所产生的费用。2017年上半年公司管理费用率为10.2%，同比下降0.3个百分点，主要得益于公司折旧与摊销的减少以及税费的降低。财务费用率降0.5个百分点至1%。

股权激励落地，圣象利益深度绑定：

上半年公司股权激励方案落地，力度相比于第一期股权激励明显加大，以11.56元/股的价格向激励对象授予权益总计2864万股，占公司总股本的5.4%，首次授予2524万股，预留340万股。行权条件为以2016年为基数，在2016年归母净利润同比增长70%的情况下，2017-2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%，对应2017-2019年归母净利润同比增速分别为12%、11.6%、16%。本次股票激励对象共251人，其中董事2人获120万股，占本次授予限制性股票的4.19%，公司高管与核心技术人员249人获2404万股，占本次授予限制性股票的83.94%，圣象体系覆盖较多，人数占比在60%以上，利益实现深度绑定。

规模优势明显，采购与营销策略不断提高：

公司以人造板和地板为核心，目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，并拥有年产4,700万平方米的地板生产能力。公司具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力，圣象地板20多年来累计销量达6亿平方米，用户规模超过1,500万户。2017上半年，公司在消费升级和客户群体年轻化背景下，梳理圣象品牌定位和核心价值，提出符合未来发展趋势的品牌战略规划。同时不断加快新品开发和推广力度，并成功开展了“3.15中国圣象行”和“圣象北美硬木节”等大型营销活动。

未来三年净利润复合增速为31%，维持“买入”评级：

考虑到公司收入端保持稳定增长，未来圣象子公司净利率有进一步提升的空间，上半年利润增速超预期，我们将公司2017-2018年盈利预测（EPS）上调至1.40元和1.87元，并新增2019年盈利预测（EPS）2.32元，当前股价对应PE为16、12和10倍，由于目前公司的估值较为便宜，维持“买入”评级。

风险提示：房地产销售下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险