九强生物(300406)

中报业绩符合预期：公司公布2017 年中报，2017H1 实现营业收入2.87亿元，同比较少2.64%，归母净利润1.09 亿元，同比减少10.25%，扣非后归母净利润1.1 亿元，同比减少8.87%。EPS 0.22 元，每股经营性现金流量净额0.14 元，业绩符合市场预期。

中报业绩主要受一季报下滑拖累，扣非后Q2 单季度实现业绩回稳。公司披露：1、今年上半年建新科研楼对原有固定资产报废清理损失154 万元；2、2016Q1 收到雅培支付给公司的技术转让收入637 万元，而今年Q1 没有该项收入。上述两个影响主要体现在一季度，二季度同口径相比较之下，Q2 单季度盈利较去年增长0.2%。我们认为经过一季度的销售调整，今年二季度经营状况已经基本回稳。

试剂销售稳定增长，自产封闭式仪器逐步替代代理：2017H1 公司实现试剂销售收入2.73 亿元，同比增长8.68%，毛利率77.03%，同比仅略微下跌0.74pp。在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下，公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。其中，核心产品同型半胱氨酸上半年销售4577 万元，收入占比达15.94%，毛利率为88.5%。仪器收入1429 亿元，同比减少49.6%，毛利率15.25%，同比增加14.09pp，主要原因是公司减少了仪器代理，自产仪器比重大幅增加。上半年管理费用率较去年同期提升3.7pp 达到13.29%，研发投入2512 万元，大幅增长29.51%。

我们认为中报显示业绩回稳，强调关注以下四个增长点：1、产品线的升级，从试剂到系统。封闭系统今年目标布局100 台，带动试剂销售预计5000万元。2、产品创新：今年上市的小而密胆固醇（独家高端产品）预计未来很快能超过胱抑素C、同型半胱氨酸两个现有核心产品，成为公司新的利润增长点。3、国际合作：雅培（国际）去年从公司获得技术授权的 55 种产品正在准备申报欧美认证，有望在 Q4 产生利润贡献，大销售贡献将在 2018-2019 年全面体现，分成期限为10 年。4、公司产品领域向利润率高、寡头垄断的血凝系统等外延，并持续推进外延扩张战略。

维持“买入”评级：美创从6 月份开始并表，不考虑其他外延因素，但考虑到今年来IVD 市场竞争加剧，同时公司加大了新产品研发投入，我们出于审慎略微下调盈利预测至 2017~2019 EPS 0.61/0.74/0.88 元，对应17-19 年 PE 分别为 25/21/17 倍，相比于当前行业平均估值水平属于低估，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不达预期，雅培销售不达预期。