东方精工(002611)

事件：公司发布 2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 10.49 亿元，同比增长 71.20%；归母净利润 1.34 亿元，同比增长 200.53%；扣非后归母净利润 4345 万元，同比增长 160.08%； EPS 为 0.17 元，同比增长 142.86%。公司预计 2017 年 1-9 月归母净利润为 2.03-2.39 亿，同比变动 180%-230%。

旧厂房拆迁处�Z收益致半年度利润大幅增长。公司上半年营业收入大幅增长 71.20%，毛利率为 26.05%（-0.50ppt）。分产品来看，公司成套印刷设备收入为 1.17 亿元，YoY+94.47%，毛利率为 34.94%（+6.52ppt）；瓦楞纸板生产线设备收入为 3.06 亿元， YoY+27.62%，毛利率为 16.96% （-0.18ppt）；零部件销售收入为 1.38 亿元，YoY+6.25%，毛利率为 44.64%（+6.77ppt）；动力机设备收入为 1.14 亿元，YoY+4.35%，毛利率为 30.90%（+0.21ppt）；新能源动力电池系统收入为 2.95 亿元，毛利率为 21.07%。期间费率为18.40%（+0.08ppt）保持稳定，净利率为 12.82%（+5.52ppt）大幅提高，主要为公司旧厂房拆迁处�Z所得税后利润近 9000 万元。扣除非经常损益影响，公司上半年营业利润同比增长为 76.26%。

普莱德上半年销售承压，重大销售合同将奠定全年业绩基础。公司于 2017年 4 月完成普莱德 100%股权完成并表，普莱德 4-6 月实现销售收入 2.95 亿元，出货量较低，毛利率为 21.07%，实现净利润 669 万元，主要源于年初时入围新的补贴目录车型数量较少，整车市场尚未形成良好的销售基础。公司于 2017 年 6 月、7 月公告与北汽新能源和福田汽车分别签订了金额为36.89 亿元和 9.5 亿元的动力电池采购合同，重大合同的顺利执行将确保普莱德全年的收入与盈利。同时，公司主要客户中通客车与其他客户还有潜在增量，下半年随着新能源整车放量，普莱德业绩将大幅回升。

传统业务回暖显着，收购 Fosber 剩余股权将进一步增厚业绩。不考虑普莱德并表，公司传统业务收入同比增长 22.97%，毛利率为 27.99% （+1.44ppt）。其中瓦楞纸箱印刷机销售额 1.30 亿元，YoY+79%，在手订单同比增长 57%；Fosber 瓦楞纸板生产线设备销售额为 5.03 亿元， YoY+17%，实现净利润 3967万元，YoY+24%。我们判断传统业务全年将维持增长，公司与 Fosber 共同研发的新产品将于近期实现销售，同时将进一步收购 Fosber 剩余 40%股权增厚业绩。

盈利预测与投资评级：预计公司 2017-2019 年实现实现归母净利润分别为6.04 亿元、8.68 亿元和 10.01 亿元， EPS 分别为 0.52 元、0.75 元和 0.86元，对应 PE 为 25.5X/17.7X/15.4X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：普莱德销售不达预期，产品毛利率下降。